白癜风如何用药 http://m.39.net/disease/a_5728206.html（报告出品方/作者：德邦证券，闫广、杨东谕）
1.安彩高科：转型浮法+光伏玻璃领域，抢抓产业机遇
1.1.战略转型升级，深耕超白薄玻璃领域
河南安彩高科股份有限公司成立于年，并于年7月上交所主板上市。公司曾是中国最大的彩色玻壳生产基地，年彩色玻壳年生产规模达到万套，产能和市占率问鼎世界第一。年控股股东变更为河南投资集团，公司成为河南省省属国有企业。由于看好新能源产业发展前景，年公司战略转型进入光伏玻璃行业，并于、年进行两次非公开发行股票共融资21亿元，为后续企业转型和产能扩张提供资金支持。超白浮法+光伏玻璃产能迅速提升。年9月安阳安彩日熔量t/d的光伏玻璃产线建成投产，配备原片和相应钢化深加工线。年公司收购控股股东河南投资集团有限公司持有的河南安彩光热科技%股权，合并t/d超白浮法和光热玻璃产线。年3月公司宣布投建中硼硅药用玻管项目，产品结构继续升级；同年4月份/7月份，焦作/许昌光伏玻璃项目分别点火投产，光伏玻璃产能再加码t/d，光伏玻璃产能位居行业第五位。
天然气业务为公司另一主要业务板块，包括天然气运输以及压缩天然气（CNG）和液化天然气（LNG）的生产购销业务。子公司河南安彩能源股份有限公司目前运营西气东输豫北支线，豫北支线全长公里，年设计输气能力10亿/m^3。公司及子公司安彩燃气有限责任公司经营一座日处理6万方的压缩天然气（CNG）标准站，以及在安阳市及周边县市自营或与合作方联营的10余个LNG/CNG加气站经营业务及LNG贸易业务。计划剥离LNG/CNG贸易及加气站业务相关资产，业务重心向前沿玻璃原片和深加工业务倾斜。年6月，公司发布公告拟将子公司安彩燃气有限责任公司%股权及运营的LNG/CNG业务出售给公司控股股东河南投资集团或控股子公司，此次资产出售将解决与控股股东旗下另一子公司LNG/CNG业务重合问题，避免同业竞争。同年公司宣布建设中硼硅药玻管产线，玻璃制品产品结构再扩展。
1.2.国资控股背书赋能，多次定增提供融资支持
国有投资平台持股49.57%，产业培育优势加持。河南投资集团作为公司控股股东，持有公司47.26%的股份，郑州投资控股有限公司持股2.01%，国资控股合计近半。河南投资集团是河南省*府投融资主体，由河南省财*厅%控股，产业布局横跨金融、能源、环保、燃气等多个领域，资产规模庞大且金融信誉良好，*策资源和上下游协同等方面优势明显。
三次定增助力公司产能扩张并补充资金流动性。、年公司分别向三个股东河南投资集团/富鼎电子科技和郑州投资控股发行//万股，共计融资约21亿元，用于投建ITO导电玻璃生产、偿还银行借款和补充流动资金。年，公司计划发行不超过万股募资12亿元，其中包括控股股东河南投资集团认购2亿元，募资主要用于“年产万平米”光伏玻璃项目建设，9月14号定增发行已过会，预计年有望落地。
1.3.光伏玻璃贡献显著，推动公司业绩高速增长
光伏玻璃产能增长带动近两年业绩高增。受光伏玻璃产品售价大幅下降及原材料成本价格上涨影响，年公司归母净利同比下滑幅度较大；而光伏玻璃业务分别于/年关闭一座t/d、t/d的窑炉，因此年营收端受到产能缩小影响，随着年安阳t/d光伏玻璃产线投产，年进入稳定运营状态，年并入光热玻璃和超白浮法业务，随着产品结构改善，-年公司净利率大幅提升，同比增幅.6%/88.9%。年规模效应显现叠加光伏装机高景气下光伏玻璃涨价周期，公司营业收入大幅改善，-年公司营业收入复合增速为10.46%，/同比分别增长13.6%和45.7%。
年改建/新建产线陆续投产，光伏玻璃营收占比逐年提升。近四年天然气和管道运输业务占比均超过50%，而随着安彩安阳光伏玻璃改建项目投产，公司年光伏玻璃收入占比提升至约40%，年下半年焦作/许昌产线陆续进入稳定生产阶段，预计未来光伏玻璃营收占比将进一步提升。年公司收购光热科技，同年子公司t/d超白浮法线投产，业务范围拓展到超白浮法玻璃、光热玻璃原片以及建筑节能玻璃加工生产，并且光热玻璃量产打破日本旭硝子的技术垄断，成为国内少数批量生产光热玻璃的企业之一。
产品结构调整下毛利率大幅改善。年，受国家“”*策以及光伏玻璃二厂t/d窑炉关停的影响，安彩高科光伏玻璃毛利率降至最低点6.98%，而后期公司t/d光伏玻璃产线建成投产以及光伏玻璃价格上涨影响下，-年光伏玻璃毛利率业务升至25%以上。年公司收购光热科技浮法玻璃资产，同年浮法玻璃价格上涨周期下，板块毛利率达到37.63%。随着天然气业务毛利率震荡下行，浮法+光伏产能扩张将进一步提升公司整体毛利率水平。
2.新型能源结构转型，光伏+光热装机带动玻璃辅材需求
2.1.光伏玻璃：光伏装机景气持续，光伏玻璃需求保持上行
2.1.1.需求：双面组件渗透率提升，大尺寸薄玻成为产业趋势
光伏产业链周期性较强，各板块生产出货相互制约。光伏产业链上游主要是硅料、硅片等原材料，中游是组件零部件、逆变器、控制器和支架等电池板部件，下游是光伏电站等发电系统。发改委表示，年起对新备案集中式光伏电站、工商业分布式光伏项目，中央财*不再补贴，实行平价上网，除户用光伏建设外，光伏发电项目正式进入平价时代，补贴退潮也意味着产业链各环节降低成本/提高发电效率成为光伏发电市场化推广的核心能力之一。由于上游价格直接影响下游效益，所以某个环节产品的供需失衡通常引起下游投产/出货和成本波动。
随着年硅料产能投产，光伏装机有望提速。光伏产业迅速发展对相关材料需求大幅提升，而上游硅料等原材料产能建设投放周期较长。随着年硅料产能逐渐投放，硅料紧缺局面有所缓解，根据阳光工匠光伏网统计，年底，硅料企业产能将达到.6万吨，年底，硅料企业产能则将达到.1万吨，对应组件为GW/GW，光伏新增装机有望重回高增长，CPIA将年国内新增装机量预测提升至85-GW。
当前硅片价格开启下滑趋势。随着硅料产能扩产，产业链预测23年硅料价格将逐步走低，因此贸易商清甩硅片库存，硅片率先进入下跌模式。根据有色金属工业协会硅业分会的数据，年12月元旦前一周主流电池片成交价降低至1.15元/瓦左右，环比下跌15.4%，其中M10单晶硅片(毫米/微米)价格环比跌幅20%。
欧美国家能源结构转型下，海外光伏装机量将大幅上升。根据CPIA预测，年全球新增装机预测值提升至-GW。年11月美国法院宣布将条款关税从18%下调至15%，并且正式恢复对进口双面光伏组件的关税豁免权。根据美国能源信息署的数据，年美国大约80%的光伏组件为进口并主要来自亚洲，豁免双玻组件的关税有望推动中国出口需求提升。由于俄罗斯出口欧洲的石油、天然气限制，欧洲面临更严峻的能源紧缺问题，年5月欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，将欧盟“减碳55%”*策组合中年可再生能源的总体目标从40%提高到45%，快速推进绿色能源转型。据PVInfolink数据，年中国出口了40.9GW组件到欧洲市场，相较前一年的26.7GW增长54%。
光伏玻璃作为光伏组件的重要辅材，目前晶硅电池主流下，超白压延玻璃仍为主流。光伏电池大致分为晶硅电池和薄膜电池两类，应用于晶硅电池的玻璃原片主要采用压延工艺，应用于薄膜电池的原片主要采用浮法工艺。在当前技术背景下，晶硅电池仍为生产端发电效率/生产成本较优选择，截至年，晶硅电池市场占有率约96.2%。为提高光电转换效率，压延/浮法光伏玻璃原材料选取含铁率更低的超白石英砂，并且通过钢化/镀制减反射膜/透明导电薄膜提升透光率。
光伏电池技术升级带动电池双面率提升，双面组件逐步成为主流光伏组件。双玻组件在发电效率、衰减率、耐候性、耐腐蚀性等方面均优于单玻组件，而且双玻组件生命周期相比单玻组件更长。同时，主流PERC电池光电转换效率接近上限值，而新型电池转换效益提升，技术更迭下成本有望进一步下降，TOPCon/HJT等新型电池替代或逐步实现，二者双面率达到85%/90-95%，相比传统PERC组件70%的双面率进一步促进双面组件渗透率提升。
根据索比光伏网数据统计，年公开招标的45.74GW的光伏组件中，单面占比53%、双面占比47%，光伏组件单双面招标比例不相上下。根据CPIA预测，未来国内双玻组件出货比例有望在年接近50%，并于年达到60%。
双玻组件推行背景下，减薄成光伏玻璃未来发展方向。双面组件相较单玻组件的问题是重量加大，尤其是安装在分布式光伏屋顶上会增加屋顶承压。除此之外，由于重量增加，双玻组件还会带来运输、装卸和维护费用增加等成本上升的问题，因此双玻组件用光伏玻璃减薄成为必然需求。硅片大尺寸化促进大型化光伏玻璃发展。年以前，光伏组件用硅片尺寸主要以mm和mm硅片为主，年以后，硅片型号逐步增大到.75mm(G1)-mm(G12)的范围。硅片大尺寸化可以有效提升发电效率、降低单位制造成本，因此在光伏组件降本增效的背景下，大尺寸硅片成为必然趋势。部分光伏组件厂商为提升光伏组件整体发电效率，组件面积随着硅片尺寸增加变大，促使光伏玻璃向大尺寸方向发展。
双玻组件占比提升带动光伏玻璃需求。依旧以72片M6组件为基准，相较于3.2mm单玻组件，1GW功率下，2.5mm双玻组件平均约增加42%使用量（重量），2.0mm双玻组件平均增加14%的使用量。根据CPIA数据，年双面组件占比约为30%，年预计增长到60%，复合增长率为15%，我们测算预计/年双面组件占比分别为39.6%和45.5%。按照CPIA预测，-年2.5mm和2.0mm厚度光伏玻璃的占比预计从80%/20%改变至0/%，则按比例计算得出年单双玻组件分布趋势为3.2mm单玻/2.5mm双玻/2.0mm双玻分别为55%/19%/27%。
光伏玻璃需求保持稳定增长。国内光伏玻璃全球市占率近年来稳定在90%左右。根据CPIA预测，//年全球年装机量均值为.5/.5/GW，按照组件装配98%良率和容配比1.4:1的比例测算（根据山东区域实验测试和海外电站容配比经验，我们取1.4：1为容配比），预计//年光伏玻璃市场需求分别为//6万吨。
2.1.2.供给：*策取消光伏玻璃置换条件，听证会控制行业产能过度扩张
光伏压延玻璃解除产能置换限制。年下半年光伏装机需求大幅提升，光伏玻璃供给不足，为保障新能源事业发展，促进新能源结构转型，年12月工信部发布的《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》中，光伏压延玻璃新建项目不需要制定产能置换方案，但需要各省工信厅组织听证会对项目投建等事项进行监督管理，企业着重论证项目建设的必要性、技术先进性、能耗水平、环保水平等。因此，在*策支持和对光伏行业景气度持续的预判下，光伏玻璃厂商加速产能扩张。
行业硬性产能限制解除后，供给端大规模投放。年底全国光伏玻璃产能约t/d，截至年12月下旬，全国光伏玻璃在产生产线共计条，日熔量合计吨/日，同比增加78.57%。
各省工信厅光伏玻璃听证会对产能投放有效减速。根据相关*策要求，在建、拟建及年1月3日之后投产的光伏压延玻璃项目需在年5月31日前完成听证会程序。从目前已经公示听证会结果的项目来看，多个企业新产线计划投产时间延后，同时少数项目未得到听证会批示，例如根据江苏工信厅结果，凯盛4*t/d产线只有一条得到通过。
两大龙头公司市占率仍超40%，产能领先下规模优势突出。截至年9月，光伏玻璃行业龙头信义光能和福莱特产能占比分别为23%/21%，相较3-5位5-6%的产能占比仍具绝对优势。产能规模优势下，企业在原材料纯碱采购议价、超白硅砂矿源锁定、产线生产成本管控等方面均具有先发优势，近年来两大龙头公司光伏玻璃产品毛利率较其他公司高出10个百分点以上。
按照当前投产节奏，光伏玻璃年预计进入供给过旺格局。根据卓创资讯，年产能约为万吨，参考行业主流原片良品率80%，深加工95%测算（根据南玻A公布的行业产线深加工良品率数据更新），年预计全年光伏玻璃供给量万吨，相较需求端测算，依然存在约万吨缺口。然而参考后续各地光伏玻璃产能供给，年全年光伏玻璃日熔量预计超过8万吨，我们假设/年产能增速为20%/15%，原片良品率每年增长1%，//年预计行业产能约为//万吨，行业预计进入供大于求局势。
年光伏玻璃供需结构和价格走势或好于预期。年11月工信部等三部门联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》，文件提出将开展光伏压延玻璃产能预警，指导光伏压延玻璃项目合理布局，我们认为，除听证会以外，不排除行业将迎来新的供给改善*策。需求端，当前硅料、硅片价格下降预期较确定，此前组件厂利润受上游硅料、硅片成本高位压缩，硅料降价落实后，产业链利润有望重新分配，同时成本降低将有效释放下游装机需求，年光伏玻璃等辅材有望实现量价齐升。
2.1.3.成本：纯碱和天然气价格是原材料成本波动主要因素
原材料和燃料动力是光伏压延玻璃营业成本主要来源，占比约77%，其中原材料成本占生产成本比例约43%，燃料占比约为34%。主要原材料包括纯碱、石英砂（超白）、白云石和石灰石等，而纯碱和石英砂在原材料成本中占比约81%。燃料能源使用上，原片生产环节主要以天然气、石油焦、重油燃料和电为主，深加工环节以用电为主。因此上游纯碱、石英砂、天然气、重油供给和价格波动对光伏玻璃的生产、定价和盈利有较大影响作用。
纯碱和天然气价格波动性较大。主要原燃材料中，纯碱和天然气属于周期性较强的大宗商品，因此光伏玻璃成本受纯碱和天然气价格波动影响较大。光伏玻璃生产毛利受到价格端和成本端双重作用影响，22Q2在玻璃价格上调和成本偏弱趋势下，光伏玻璃（天然气燃料）产线利润得到修复。22Q4重质纯碱/LNG（全国均价）环比22Q3成本下降幅度大于Q4均价（3.2mm为例）降幅，行业Q4光伏玻璃盈利空间预计环比小幅提升。
2.2.光热玻璃：*策推动风光配备新储能系统，光热电站规模或大幅提升
*策推动下可再生能源发电配备储能规模将不断提升。我国风力、光伏等新能源发电系统建设规模逐渐提升，而由于可再生能源发电具备不稳定性，电力消纳成为高效利用资源的重要前提，储能系统能够为风光等新能源电力引入电网做有效缓冲。年以来，发改委和能源局发布多份*策文件鼓励发展“新能源+储能”体系，其中《关于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知》提及“引导市场主体多渠道增加可再生能源并网规模，鼓励发电企业自建储能或调峰能力增加并网规模，允许发电企业购买储能或调峰能力增加并网规模”。截至10月份，全国共24个省市发布新能源发电配套储能系统的*策，部分省市县区细化到对工商业、户用分布式光伏配套储能建设配比提出具体要求，光伏配备储能系统逐步成为主流趋势。
由于技术成熟、投资+维护成本较低，国内电化学储能规模大于熔盐热储能系统。根据中关村储能产业技术联盟发布的《储能产业研究白皮书》，截至年底，国内电力储能市场累计装机中，86.2%为抽水蓄能等传统储能手段，以电化学储能为代表的新型储能占比为12.2%，光热熔盐储能占比为1.6%。光热储能系统容量大、使用寿命长、全生命周期下成本更低。电化学储能以锂离子电池应用最广，具备维护成本较低、响应速度快、建设周期短、易于施工安装等优势，但同时储电容量偏小（适用于4小时以下的中短期储能配套），生命周期短（运行年限10年）、具备一定安全性问题。光热储能系统虽然前期投资成本高，但是二元硝酸盐储热更为安全，储能时长较长（适用于中长期储能），生命周期长（运行年限30年），运行周期内电价成本更低。
光热电站一般结构为聚光集热系统（俗称光场）、换热储热系统、蒸汽发生系统和汽轮发电机组等单元，其中聚光集热系统自身是一种类似风电、光伏的新型能源发电技术，配备熔盐热储能系统后光热电站同样具备电力调节和储存电力的功能。西北风光大基地项目电力规模较大，而风光发电的不稳定性阻碍电力资源充分接入电网系统，发电侧接入熔盐储能系统后可以有效解决这一电力消纳问题。
光热电站的“光场”自身具备发电功能，光热发电相较风光发电更加平稳，在风光发电不稳定阶段通过“光场”发电可以使发电侧电力输入更加稳定，尤其光热电站对光资源较为严苛，建设位置适合甘肃、内蒙、青海等西北省份。在国家*策推动下，西北风光大基地项目配备光热储能项目数量提升，光伏配光热储能项目的配置有望成为主流光伏发电项目建设方案。7月4日，*维吾尔自治区发改委发布《关于印发自治区年第二批市场化并网新能源项目清单有关事宜的通知》，清单中一共有13个储热型光热发电项目，装机高达1.35GW，其中绝大多数的光伏电网消纳项目都选择了光热配储方案，占比更超过了电化学储能。
塔式光热电站为国内主流技术路径。根据收集太阳能装置的差异性，目前光热储能电站主要有4种技术路径：塔式光热电站、槽式光热电站、菲涅尔式光热电站和碟式光热电站。在我国已建成的太阳能热发电系统中，塔式技术路线占比约60%，槽式约28%，线性菲涅尔式约占12%。其中“光场”+集热系统部分，塔式光热电站由定日镜、吸热器和吸热塔组成，槽式由抛物面反射聚光镜和吸热管组成，线性菲涅尔式则是由条形反射聚光镜和吸热管组成。
塔式光热电站具备发电效率高和技术成熟度高两重优势。目前四种光热技术路线中，塔式和碟式光热电站主要使用点聚焦，槽式和线性菲涅尔式采取线聚焦，前两者聚光比和年均发电效率较后者更高，而国内塔式和槽式电站已经实现商业化运作，技术成熟度相较其他两种更高。
塔式电站示范项目中，定日镜成本可达整体建造成本45.8%。以青海中控德令哈储能7小时的塔式光热电站项目为例，电站建造成本61%为“太阳岛”聚光系统，17%为储热系统，发电岛占15%，剩余费用占到7%，而太阳岛制造成本进一步拆分，定日镜成本约占75%。玻璃占材料成本17%左右。同样以7小时塔式光热电站项目为例，材料成本占比小于30%，制造加工成本占比大于50%，包装运输和安装等成本小于20%，而材料成本的构成比例为钢材/熔盐/玻璃分别为53%/21%/17%。
塔式太阳岛的定日镜主要采用平面光热玻璃，配备RV减速机、推杆等传动部件。超白浮法玻璃原片在定型、镀膜、钢化等深加工工艺后应用于光热电站，目前国内建设规模最大的塔式光热电站主要使用平面定日镜作为聚光器，槽式和碟式系统多采用曲面镜作为聚光器。由于聚光镜需要保证持续、稳定的搜集热量，塔式电站通常使用RV减速机、推杆等传动部件保证定日镜时刻追踪太阳的位置。
截至年底，国内光热电站装机达到5.9GW，而根据国际能源署（IEA）预测，年中国光热发电市场预计达到29GW装机规模。因此根据IEA数据，22-30年复合增速约为19.35%，对应到光热玻璃需求上，按照MW的塔式光热电站需要万m2光热玻璃规模测算，//年光热玻璃新增需求量约为12/14/20万吨。光热玻璃相比普通浮法玻璃具备更大附加价值和利润率。参考光热玻璃元/平米单价，//年光热玻璃产值约为4.6/5.5/7.9亿元，相比年浮法玻璃元/平米单价，同等需求量下，//年光热玻璃与普通浮法玻璃产值差为2.4/2.9/4.2亿元。
安彩高科为旭硝子外第二家实现量产光热玻璃的企业。此前国内光热玻璃主要供应商为大连AGC旭硝子，光热玻璃年产能约2GW，已经供应国内MW光热发电及太阳能热利用项目的光热玻璃，年安彩高科子公司安彩光热一条t/d的超白浮法玻璃原片及深加工产线投产，窑炉具备超白浮法玻璃和光热玻璃产能，自此安彩高科成为国内第二家量产光热玻璃企业。
3.药用玻璃：中硼硅药玻加速渗透，国产替代需求较强的新型药包材
3.1.中硼硅玻璃：高稳定理化性能药包材，国内厂商致力拉管技术替代
药品包装材料是指在药品运输、存储、管理和使用过程中提供保护和分类等作用的容器，伴随药品从生产、审批、上市流通到使用的全过程。目前主流药包材包括玻璃、橡胶、塑料、陶瓷和金属五种，药用玻璃是全球医药行业主流包装材料，具有耐酸耐腐蚀、阻隔性优、密封性好、价格相对较低等优点，同时具备较高的化学稳定性及生物相容性，因此成为抗生素、普粉、冻干粉、疫苗、血液、生物制剂等药品包装的首选材料。根据玻璃成分和理化性能的区别（主要指标包括平均线热膨胀系数和三氧化二硼含量），药用玻璃主要分为：中/低硼硅和钠钙玻璃。相较其他两种，中硼硅玻璃耐热耐冷、机械强度高、化学稳定性高、不易破裂，适用范围最广，尤其适合对药包材理化稳定性要求较高的生物制剂、血液制品、疫苗等注射制品。
中硼硅玻管制作工艺分为拉管和制瓶两步，管制瓶需要使用火焰热加工成型设备将拉成的玻璃管制成医药包装瓶，中硼硅药玻管熔点高，液态时粘度高，此前国内多数中硼硅药瓶企业是通过从外企手里购买已成型的玻璃管进行二次制瓶加工。
近年来国内药玻企业致力攻克中硼硅拉管技术。国内药玻瓶从钠钙材料向中硼硅材料进阶过程中，国内药用玻璃产业也在不断升级，正川股份、沧州四星、凯盛君恒、力诺特玻等企业均涉足中硼硅玻管窑炉建设。目前国内药玻企业制造中硼硅药玻管面临较多技术难点，比如窑炉内温度控制范围，高温下硼的易挥发性，高温下耐火材料稳定性，内部气体助燃下玻管密度/均匀度控制等一系列影响稳定性的问题。
3.2.需求端：一致性评价落地，助推中硼硅玻璃需求高涨
3.2.1.*策利好助推药用玻璃产业转型
“一致性评价”的*策最早提出于5年8月，国务院印发《关于改革药品医疗器械审评审批制度的意见》，其中提出“提高仿制药质量，加快仿制药质量一致性评价”，此份文件开启了后续仿制药一致性评价*策制定道路。一致性评价的主要标准在于已上市的仿制药需要和原研药“在管理、中间过程、质量标准等方面保持一致性”。目前注射药剂的一致性评价体系已基本建立成熟。在集采制度下，通过一致性评价的药品才能进入国家集采体系，化学药品使用量较大，并且已经建立起完整的一致性评价体系，因此化学药品集采已经逐渐常态化。年5月，国家药监局发布“开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告”，宣布注射剂直接接触药品的包装材料和容器不应低于原研药所用包材，而国际主流原研注射剂药物普遍选择中硼硅玻璃作为药用玻璃材料。在国内仿制药一致性评价*策的影响下，注射制剂中硼硅药包材的替代需求空间正式打开。
生物制剂仿制药的一致性评价或将逐步落地。年2月，国家药监局药审中心发布了《生物类似药相似性评价和适应症外推技术指导原则》，类似于化药的一致性评价。生物制剂相对化药制定统一标准具有较大难度，而未来国家将生物制剂纳入集采确定性较强，在国际生物制剂原研药强制性要求药包材使用中硼硅玻璃背景下，生物制剂仿制药的一致性评价将带来中硼硅玻璃替换需求。关联审批制度将提升药包材和参加集采药品的黏性。一致性评价过程中关联审批制度意味着，药品更换药包材供应商需要将产品重新进行关联审评报批，时间长达半年到两年，客户更换供应商面临较大的时间成本。下游药品生产企业与药包材生产企业的合作黏性进一步提高，有利于药包材生产企业进一步加强并深化与已有客户的合作关系，提升行业集中度。预计中硼硅玻璃每年替换需求为9-12万吨。根据中玻网援引肖特数据，中国全年使用的药用玻璃总量约为30万吨，其中中硼硅药用玻璃占比约为7%-8%，随着注射药剂和生物制剂接连纳入集采，未来大量低硼硅玻璃将升级为中硼硅玻璃。预计未来5-10年内，我国将会有30%-40%的药用玻璃由低硼硅玻璃升级为中硼硅玻璃，每年有9万-12万吨的需求。
3.2.2.老龄化创造消费场景，疫情催化药用玻璃转型升级
居民人均医疗保健消费支出提升，老龄化趋势下医药保健品消费空间打开。一方面，居民健康意识不断提高，近十年来居民人均医疗保健消费支出持续走高；另一方面，国内人口老龄化趋势下，作为药品及保健品的主要消费群体之一，老年人口增加势必会刺激医药行业的快速增长，而药用玻璃的市场规模也随着进一步扩张。
疫情优化管理趋势下，国内存新冠疫苗注射需求的人口规模仍较大。按照国际标准，新冠疫苗瓶必须为“一类中性硼硅玻璃瓶”，因此我国新冠疫苗药包材主要采用中硼硅玻璃。11月11日，国家联防联控综合组公布优化疫情管理工作“二十条”措施，其中第十二条指出“制定加快推进疫苗接种的方案，加快提高疫苗加强免疫接种覆盖率，特别是老年人群加强免疫接种覆盖率。加快开展具有广谱保护作用的单价或多价疫苗研发，依法依规推进审批。”高龄老人仍需提升疫苗全程接种率。截至11月下旬，国内80岁以上老年人的全程接种率（完成二针或三针）为65.7%，而接种过加强针的人数占80岁以上老年人总数的40%。参考香港22H1有关奥密克戎的统计数据，疫情中71%以上死亡人口为80岁以上的老年人，在疫情优化管理趋势下，仍有大量老年人需要接受新冠疫苗的接种。
3.3.中硼硅玻管：海外厂家仍占据主要市场，国内药企积极筹建拉管窑炉
中硼硅拉管技术和市场仍被海外厂家占领。目前国内中硼硅玻管方面，据中国粉体网数据，德国肖特、美国康宁和日本气硝子三家外企市占率达到约80%。由于多年技术积累，海外厂家在产品精细度和良品率上均超国内厂家，国内中硼硅玻璃良品率主要在60%水平，国外厂家良品率超过80%，因此国内药玻厂量产产品质量不具备稳定性，进而影响下游市场认可度。在当前市场需求拉动下，国内中硼硅玻管产能扩张迅速，提升良品率为打开市场的重要前提。面对市场红利，传统药玻外其他玻璃企业同样计划扩建中硼硅玻管产能。当前国内已投产以及在建的中硼硅玻管年产能超过20万吨，其中海外品牌肖特、康宁中硼硅药玻管产能分别为2万吨/年。（双峰）格雷斯海姆以及气硝子中硼硅药玻管主要为海外产能进口，国内生产的中硼硅药玻管具备减免税费和运输费用等成本优势，但是在国内企业量产中硼硅玻管良品率较低的前提下，国产中硼硅药玻管打开下游市场需要实现产品质量稳定性提升。
4.安彩高科：打造玻璃业务材料自供和产品差异化优势
4.1.构筑“玻璃+天然气”协同模式，持续发展原材料采购优势
公司运营天然气“西气东输”重要动脉。子公司安彩能源主要经营管道天然气业务，并运营西气东输的豫北支线及沿线输气设备。线路全长约公里，设计输气能力为10亿立方/年，沿线建设有10座天然气阀室及8座天然气分输站，是豫北地区重要的能源动脉。除豫北支线外，安彩能源子公司安彩能源科技负责建设“西气东输”豫北天然气支线与中石化榆济线对接工程项目。天然气业务营收占比较高，盈利主要来自管道运输费。目前管道天然气气源主要来自于中石油西气东输管道和国家天然气管网运输的贸易性气源，行业内通过采购方与气源方综合考虑成本利润因素定价，并签订长期（1-2年）采购框架合同。安彩能源主要客户为豫北支线沿线的城镇燃气公司及工业用户，价格由天然气价和管道运输费（河南发改委审核）组成，目前毛利主要来源于管输费。
榆济线对接项目落地后，玻璃业务天然气自供比例将大幅提升，成本端优势进一步显现。此前公司天然气主要供应安阳产区内玻璃业务，随着焦作和许昌新线投产，尤其榆济线管线建成后，公司预计管道天然气自用数量的占比将提升至50%以上，玻璃业务燃料低成本的优势将进一步凸显。根据公司公告，22Q1公司天然气自用比例为15.54%，其中自用单价测算为2.1元/立方，而受俄乌战争/冬季采暖季等因素影响，全国天然气价格一直走高，其中22Q1LNG全国市场均价为4.69元/立方，是公司自用天然气价格的2.23倍。
计划转让安彩燃气，解决同业竞争，专注玻璃及相关产业链业务。为解决与控股股东河南投资集团业务重合问题，公司计划剥离经营LNG（液化天然气）、CNG（压缩天然气）贸易和加气站业务的子公司安彩燃气。安彩燃气主要资产包括一座日处理6万方的CNG标准站，以及安阳周边自营或联营的10余个LNG/CNG加气站及LNG贸易业务。安彩燃气旗下天然气贸易业务与安彩能源管道天然气经营业务不同，剥离后不影响对于玻璃业务的天然气供给，贸易业务盈利偏低，对于毛利率整体贡献较小。提升生产效率，不断缩小单位成本差距。在保持天然气低成本优势的基础上，公司规划收购石英砂矿、加工提取超白石英砂、纯碱战略采购、人员结构优化、提高产线生产规模等，持续降低玻璃业务生产成本，降低与头部企业毛利率差距。人员结构不断优化，新产能投产同时单位人效逐步提升。-年公司位于原安阳生产基地共计t/d的光伏玻璃窑炉停止运营，年安阳新厂区t/d产线投产，21年并入光热科技后，公司具备t/d的超白浮法原片和深加工线。产能增加的同时，18-21年生产人员分别为///人，自年后逐步下降，单位人效逐年提高。
拟收购石英砂矿权，提高原材料自供比例。公司玻璃生产所需主要原材料低铁石英砂供应渠道为外购，年6月，公司与自然人景陆松签订合作框架协议，收购其（及一致行动人景建松）名下长治市正庆合矿业有限公司的矿权和资产。该矿产年产石英砂10万吨，储量.4万吨，所处位置河南长治市平顺县，与公司安阳光伏玻璃、光热玻璃和高端浮法玻璃生产基地临界，未来收购成功后，公司石英砂自供比例将提高，进一步提高公司成本优势。
规划持续收购石英砂矿。除上述矿产外，公司规划在河南购置资质较好的石英砂矿，并配备石英砂加工设备，减少对安徽等地超白石英砂资源依赖性，进一步降低成本费用。三地生产基地投建年产能75万吨硅基材料项目。12月，公司发布公告规划在安阳、焦作、许昌成立合资公司、子公司，在三个玻璃生产基地投资建设合计年产能75万吨硅基材料项目，项目主要经营加工对外采购的石英砂矿石，提供超白石英砂供应玻璃窑炉生产使用。三个硅砂项目公司出资1.亿元，建设周期同为9个月。其中安阳30万/年加工项目为合资设立，由公司出资60%与安阳市龙安区*府投资平台安阳翔泽实业有限公司合作建设，许昌30万吨/年和焦作15万吨/年的项目为许昌、焦作安彩自筹建设。
4.2.光伏+光热玻璃产能投产，强化产品超薄+良率高等差异优势
确立“一核四极”发展战略，光伏+光热玻璃板块为经营重点。在当前发展战略下，公司秉持做大光伏产业、做强光热产业、做精燃气产业、培育新型电子显示产业的“一核四极”的发展战略。光伏玻璃生产线搬迁，新线技术和产品规格提升。根据河南安阳规划安排，公司生产基地实施退城进园搬迁工作，并于年3月与当地*府签订协议约定约7.5亿搬迁补偿。年7月，子公司安彩光伏新材料在新厂区运营的吨/日的光伏玻璃窑炉点火烤窑，新线超薄玻璃产品占比显著提高，打造行业内产品差异化优势。
22Q3焦作、许昌两座以超薄玻璃为主的新窑炉投产，产能跃居行业前五。年4月，许昌、焦作光伏玻璃生产基地两座吨日熔量陆续点火，两座窑炉产能以2.0mm超薄玻璃产能为主，并于22Q3达产稳定运行，公司光伏玻璃板块产能位居业内规模前五。-年，公司计划完成许昌和安阳二期的生产线建设，并规划在青海、内蒙等西北地区组件厂产能建设光伏玻璃窑炉，其中许昌、安阳二期两座t/d日熔量的窑炉已经分别于年9月、10月参加河南工信厅听证会。关键设备+技术自研发，产品规格全覆盖。依靠十多年光伏玻璃生产经验，公司掌握了窑炉熔制工艺技术、光伏玻璃镀膜液制备、压延辊关键设备生产制作、自控系统制备与多种光伏玻璃花型等专有技术。公司光伏玻璃具备2.0mm5.0mm厚度生产能力，可以全规格覆盖。
公司与下游组件大厂建立长期供货关系，22年签订晶澳、TCL中环大额订单。公司与晶澳科技、TCL中环、阿特斯光伏、隆基绿能、晶科能源、天合光能、Hanwha、SunPower等全球知名光伏组件企业建立了长期合作关系。年6月，公司与晶澳科技签署光伏玻璃销售大单，约定年6月年5月，晶澳科技及子公司计划向安彩高科采购约万平米的光伏玻璃，预计合同总金额约25.39亿元。12月，公司再度与TCL中环子公司环睿科技签订-年采购量约为22.5GW±4.5GW的光伏玻璃和浮法背板订单，合同金额约为30亿元。晶澳/TCL中环销售订单分别占到年公司主营收入76.04%/89.85%,两个大额订单落地将为公司未来三年收入端稳定增长提供保障。
收购光热科技，囊括光热玻璃和高端浮法玻璃产品。年9月，公司以约2.12亿元从原股东河南投资集团收购光热科技%股权，在原有光伏玻璃业务基础上扩充光热玻璃和高端浮法玻璃产能。此前，安彩光热科技使用安彩太阳能玻璃T/D的超白浮法产能指标建设光热一期项目，并于年3月投产，一期项目具备吨/日的超白浮法玻璃（可转为光热玻璃产能），以及建筑节能、中空玻璃等深加工产线。
光热玻璃产品已批量应用于国内外光热电站。子公司光热科技累计销售光热玻璃万平米，产品已经批量应用于青海、甘肃、迪拜等国内外大型光热电站项目。目前已与国内MW光热发电项目达成合作，正在组织第一批光热玻璃订单生产和交付。延伸下游产业链，安阳基地计划建设定日镜及配套传动系统产线。年3月，公司与安阳一体化示范区管理委员会、郑州郑大智能科技股份有限公司签订《投资框架协议》，其中公司与郑大智能计划于一体化辖区内投建年产2万套光热电站用定日镜系统项目。一期/二期主要投建1.3万套配备定日镜用RV减速机以及辅助传送系统，三期建设2万套定日镜系统。项目建设完成后预计达到15亿元产值。
4.3.积极布局药玻产能，升级产品结构，打造全新业绩增长点
在现有光伏+光热玻璃产品结构上，公司投资中硼硅药玻管新板块。玻璃业务方面，公司目前产能集中在光伏压延玻璃、光热玻璃以及建筑节能玻璃加工等新能源辅材产品，年公司宣布将在河南安阳市龙安区投资3.8亿元建设中性硼硅拉管窑炉项目。根据公告内容，项目将分为两期建设，一/二期窑炉日熔量为25吨/日，窑炉配备两条拉管生产线，一期产能预计于年1季度点火投产。两个窑炉拉管技术都采用成型概率较大的丹纳法，假设投建顺利，公司将具备年产1万吨中硼硅药玻管的生产能力。
凯盛君恒有望提供项目建设支持。年以来，公司已经启动中硼硅药玻管的产品调研和技术研发工作，年末与凯盛集团、安阳国控合资设立凯盛安彩君恒药玻（安阳）限公司，公司股权占比33%，为后续开展中性硼硅药用玻璃项目建设做准备。凯盛君恒承接中建材蚌埠玻璃工业设计研究院在玻璃窑炉设计领域多年技术优势，多年深耕药用玻璃领域，是国内首家实现国际技术路线量产棕色中硼硅玻璃管的企业。中硼硅药玻管业务将通过现有产能并购和新建窑炉两条路径开展。新窑炉建设上，公司在料方开发、成型工艺、铂金通道等核心环节进行技术攻关，现阶段项目已经具备建设条件。在项目并购上，河南本地具备良好的药玻产业基础，公司计划充分利用河南药用玻璃市场资源优势，协同地方*府加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，打造多个生产基地。投资设立安彩玻璃研究院，加强技术人才和研究资源储备。年10月，公司第七届董事会上宣布将投资0万元设立河南安彩玻璃研究院，开展玻璃相关技术研发，出资方式为现金和仪器设备资产。在多年电子玻璃、光伏玻璃和高端浮法玻璃产业制造经验基础上，公司设立研究院意在产研结合，引入人才加强玻璃技术创新研发能力，并有效转化研究成果，促进产业升级。
5.盈利预测
超白浮法玻璃板块，公司经营超白浮法玻璃原片、光热玻璃、建筑节能玻璃深加工业务，受年建筑工程需求下行，纯碱、天然气等原燃材料价格高位影响，原片/深加工业务价格下跌，原片业务毛利率下挫。然而年公司浮法产线经历产能爬坡，考虑年产能释放，我们判断浮法业务产销量提升带动营收上涨，因此预测//营收增速为42.5%/16.9%/8.1%，同时假设年光热玻璃销量占浮法产线提升，带动单价提升，预测//毛利率为31.6%/36.9%/41.4%。
光伏玻璃板块，考虑到年下半年焦作/许昌新产线投产，于Q2/Q3经历产能爬坡，对于当年营收和盈利贡献小于年，同时年预期受硅料、硅片价格下降，组件成本有望下降，光伏装机需求有望提升，带动辅材供需改善，年光伏辅材或迎来量价齐升，毛利率改善，我们预测//营收增速为52.0%/59.6%/21.3%，毛利率为15.0%/19.1%/18.3%。
天然气、管道运输业务上，剥离安彩燃气的时间尚未敲定，因此在-年营收预测上假定公司未来仍然经营LNG、CNG的贸易业务，受俄乌战争等宏观因素影响，-年天然气采购价走高，而下游需求受年疫情影响，综合考虑提价与销量因素，我们预计年天然气与管道运输业务营收/毛利率小幅提升。考虑未来天然气贸易业务并非主要拓展板块，而天然气单价回归正常水平，//板块营收增速预计为4.3%/-8.4%/2.9%，//毛利率约为7.9%/7.5%/7.5%。整体来看，我们预测//年公司营收为42.01/52.95/60.57亿元，毛利率为13.4%/16.9%/16.9%。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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