该怎么治疗白癜风 http://baidianfeng.39.net/a_yufang/131119/4293352.html（报告出品方/分析师：中航证券刘牧野）
一、盈利高速增长，科技创新引领发展
（一）聚焦电源管理芯片，满足多样化需求
公司成立于年03月18日，注册地位于浙江省杭州市。是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，专业从事模拟集成电路的研发与销售，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。
目前公司产品以电源管理模拟芯片为主，在电源管理芯片领域拥有业界领先的全品类产品设计开发能力与产品覆盖广度，并逐步拓展信号链芯片产品，致力于为各行业客户提供高效率、高性能、高可靠性的一站式模拟集成电路产品解决方案。
公司产品分为电源管理芯片和信号链芯片两大类，按照功能划分，公司电源管理芯片产品包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源产品（LinearPower，简称线性电源芯片）、电池管理芯片（BatteryManagementSystem，简称BMS芯片）等子类别，公司信号链芯片包括检测芯片、接口芯片以及转换器芯片等子类别。公司产品的细分品类繁多，可满足不同类别客户多样化的应用需求。
公司重视研发投入，目前已形成了15项核心技术与项发明专利，并将科技成果与产业深度融合，在通讯电子、计算和存储、消费电子等各领域形成了优势产品。
在通讯电子领域，公司已研发了诸如DC-DC转换芯片、热插拔和合路芯片、以太网供电芯片等系列模拟芯片产品，已成为中兴、新华三等国内主流通讯设备企业的国内供应商之一。
在可靠性要求极高的通讯基础设施应用中，公司电源管理方向产品具有领先性。在计算存储领域，公司已与中兴、浪潮信息等建立了稳定的合作关系，获得了全球头部PC代工厂的供应商资格，在大多数全球PC品牌批量出货，亦是少数大批量供货大电流产品的国内厂商。
在消费电子领域，公司已构建了品类齐全的面向消费电子领域的芯片产品供应体系，成功进入如荣耀、小米、欧普照明等国内头部企业的供应链体系。
（二）激励机制健全，多产品并行研发
ZHOUXUNWEI和*必亮均系公司创始人，合计控制公司47.05%股权。ZHOUXUNWEI师从美国工程院院士，在美国莫特拉半导体公司、凌特公司等多家企业担任过设计工程师，从事模拟IC系统设计工作超过二十年，发表学术论文47篇，科研经验丰富。
*必亮任美国凌特公司（LinearTechnology）设计工程师、研发中心经理，首次提出采用耦合电感改进电源模块的静态/动态性能，发表多篇原创性学术论文，其中国际顶尖学术期刊IEEETransaction5篇，国际学术会议论文21篇，有强大的创新创业能力。
公司已建立了较为完善的研发激励机制，通过员工绩效奖金、员工持股平台等激励举措来保持公司研发团队的稳定，并激发各员工的工作积极性。公司员工持股平台合计持有公司12.37%的股份。
此外，公司通过员工培训与团队建设等，帮助技术人员提升工作能力，并为其规划了较为完善的职业发展路径。公司还建立了严格的研发约束措施，通过与研发人员签署保密协议、竞业禁止协议，并建立信息墙保护制度等，保障公司信息与技术安全。
公司自设立以来，始终坚持自主研发模拟芯片，经过多年的研发积累，已形成了多项应用价值大、市场前景广的核心技术，并围绕核心技术建立了严密的知识产权体系。
目前已形成15项核心技术。公司高度重视研发投入和人才队伍建设，截至上半年，公司共有研发人员名，占员工总数的55%以上。
公司硕士及以上学历人数共计人，占比41.80%。-年间，核心技术持续为公司带来收益，推动公司销售收入快速增长，核心技术产品实现的收入分别为2.6亿元、4.1亿元和10.4亿元，占当期主营业务收入的比例分别为99.80%、99.88%和99.88%。
公司产品研发执行“多产品线同时并行”的方案。年至三季度，公司研发费用分别为0.61亿元、0.99亿元、1.99亿元和2.22亿元。研发投入占当期营业收入的比例分别为23.83%、24.42%、19.07%和21.33%。
公司注重科技创新，获得众多荣誉及认定，包括第三批专精特新“小巨人”企业、浙江省成长性科技型百强企业等，此外，公司研发的纹波消除电路及LED控制电路（ZL10985139.5）专利于年7月荣获国家知识产权局颁发的“中国专利优秀奖”。
（三）客户和产品结构扩张，收入和利润提升
年至年三季度，公司营业收入分别为2.57亿元、4.07亿元、10.42亿元、10.4亿元，呈高速增长趋势。年1-9月，公司归属于母公司所有者的净利润为1.09亿元，较年同期增长59.13%，公司盈利能力持续提高。
公司在电源管理集成电路行业深耕多年，具备专业的人才团队优势、工艺-设计-系统的技术体系优势、完善的国内供应链优势及宽领域的产品布局优势，为业绩增长提供内在驱动。
年，公司与通讯行业龙头企业建立合作关系，并经产品方案设计优化、验证测试及认证等阶段，双方合作的产品型号不断丰富、规模不断扩大。
年至今，随着公司多款DC-DC和线性电源产品导入龙头客户的供应链体系，公司对其销售收入实现快速上升。同时，在公司产品进入龙头客户的供应链体系后，提高了公司在业内的品牌影响力及知名度，有助于其他客户认可公司产品并促进公司产品销售。公司丰富的产品型号是营收增长的基本保障，市场及客户的认可是营收增长的直接动力。
-年，公司的毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%和40.71%。公司营业收入持续增长，客户和产品结构不断优化，且因规模上升和质量控制水平提高使得单位成本下降，公司毛利率有所提高。
二、深耕电源管理芯片，虚拟IDM模式开疆拓土
（一）全面布局电源管理芯片，收入持续增长
根据WSTS统计及预测，模拟芯片市场规模跟随全球半导体市场波动，但波动幅度一般小于全球半导体市场。主要原因是模拟芯片下游应用范围广泛，产品较为分散，不易受单一产业景气变动影响。
-年，模拟芯片市场规模年均增速预计为7.1%，在年达到亿美元市场规模。模拟电路在全球半导体市场的占比较稳定，位于12%至15%的区间内。在半导体的低景气周期中，模拟芯片由于周期属性较弱，在全球半导体市场的占比往往会提升，预计至年的市场占比将小幅增长至14.3%与14.5%。
模拟芯片主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路，集成后用来处理连续模拟信号，如声音、光线、温度等。按产品类型分类，模拟芯片主要由电源管理芯片和信号链芯片构成。电源管理芯片主要是指管理电池与电能的电路。
信号链芯片主要是指用于处理信号的电路，工业界通常将其分为“射频信号链芯片”及“模拟信号链芯片”。
用电数量和用电质量的需求，是电源IC的主要驱动力。随着新能源汽车等下游应用领域的技术迭代，以及应用场景不断丰富，电源芯片的应用场景愈发广泛，在模拟芯片的市场占比由年的41%，迅速增长至年的61%。
新能源汽车和智能驾驶的兴起使得整车中电子电气的应用比例日益提升，汽车的电动化、网联化、智能化及共享化带来了新的应用场景与现有配置升级，功能日益强大的处理器以及逐渐增多的系统外设对电源管理提出了更高的性能要求。不断崛起的新能源汽车相比于传统的燃油车新增了电池、电机、电控“三电”系统，带动大量的电能转换需求，从而推动上游芯片市场显著的增量需求。
工业领域方面，能耗主要来自于电机和数据中心。其中电机包括泵、风机、压缩机、传输机等，电机消耗的能量几乎占工业电力消耗的80%。随着数据中心的人工智能处理器的推出，供电功率上限不断提升，对电源管理芯片的集成度和效率提出更高的要求。
据上海芯龙半导体招股书，～年中国电源管理芯片市场规模分别为.53亿元、.00亿元和.00亿元，复合增长率约为5.81%，若增速不变，则年中国电源管理芯片市场规模预计为.33亿元。DC-DC电源芯片约占电源管理芯片市场规模的13.12%，则～年中国DC-DC电源芯片市场规模分别约为97.48亿元、.11亿元和.92亿元。
杰华特在发展初期，因公司规模、人员有限，产品开发以AC-DC芯片为主，同时在DC-DC芯片、线性电源芯片和电池管理芯片上进行持续投入和布局。
随着公司业务、技术和团队的持续发展，公司产品开发以电源管理芯片和信号链芯片并重，并先以攻克各应用领域技术难度大的芯片为首要目标，以进入下游各应用领域大客户为主要抓手，打造公司产品知名度。
年以来，公司进一步拓展产品应用领域，产品逐步布局于中大功率充电器、物联网终端、光通信、手机终端、汽车电子等领域，终端客户涵盖三中兴、锐捷网络、戴尔、惠普、汇川技术、小米通讯、三星、新华三、荣耀、比亚迪等行业知名企业。
公司95%以上的收入为电源管理芯片，包括AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源产品和电池管理芯片等四大子产品类别。公司DC-DC芯片自年开始因应用于通讯领域的产品研发推广及与大客户建立合作关系后，销售规模存在明显增长。
公司年收入增长6.3亿元，主要系线性电源芯片增长2.3亿元，DC-DC芯片增长2.1亿元，AC-DC芯片增长1.8亿元，具体如下：
（1）公司线性电源芯片增长主要系应用于通讯电子领域的芯片销售数量因与大客户建立合作关系从年的.33万颗增长到.89万颗，增加收入1.4亿元；其次应用于计算和存储领域的芯片销售数量因与仁宝电脑、纬创股份、英业达等全球头部笔记本代工厂的持续深入合作，从年的10,.72万颗增长到31,.02万颗，增加收入.07万元；
（2）公司DC-DC芯片收入增长主要系在通讯电子领域与大客户的合作进一步加深及消费电子、工业应用等领域因产品型号丰富及客户开拓等原因使得销售数量从年的79,.06万颗增长到,.11万颗，同时因通讯电子、汽车电子、工业应用等领域的产品销售占比提高使得单位价格从年的0.元/颗增长到0.元/颗；
（3）公司AC-DC芯片年收入增长主要系应用于消费电子领域的芯片销售数量因产品型号、合作经销商增加等原因从年的79,.22万颗增长到,.88万颗，同时受市场需求影响单位价格较年增长0.元/颗，使得收入增加1.5亿元。在上述背景下，公司年1-6月收入进一步增长。
（二）虚拟IDM独具特色，从制造端助力芯片国产化
模拟芯片强调高信噪比，设计完成后性能非常稳定，很多产品的平均寿命超过10年。弱周期性导致模拟厂商在占据市场优势后，其市场地位就很难被撼动。而模拟芯片生命周期长的特性，意味着这类芯片并不追求更为先进的工艺。全球主要模拟芯片设计企业数成立于集成电路诞生的60年代初期及快速发展的90年代，依靠丰富的技术及经验、大量的核心IP和产品类别形成了竞争壁垒。
模拟芯片市场格局分散，向更多产品线做拓展是模拟芯片厂商们竞争的焦点之一。
模拟芯片下游过于分散，产品种类十分丰富，且工程师在不同产品种类之间存在技术壁垒。模拟行业初创公司通常从某一细分赛道切入，随后通过自身的不断发展，扩充产品料号，但依旧无法覆盖全部模拟芯片全部细分种类。因而行业内并购整合持续发生，近年来，TI、ADI通过持续并购成为全球模拟行业龙头。
现阶段，国内模拟芯片设计企业呈现出“新进入者众多，传统市场恶性竞价”的特点。
但国内模拟集成电路市场仍旧主要被德州仪器、恩智浦、英飞凌、思佳讯和意法半导体等国际龙头模拟集成电路企业所占据，上述五大厂商占据了35%的国内集成电路市场份额。
上述国际龙头模拟电路厂商均自建工艺平台，拥有较全的产品线，所研制的产品具有较强的市场竞争力和盈利空间。多数国内模拟芯片企业在消费电子领域内的照明、小家电、网络盒子、电视机等传统市场开展同质化竞争，行业整体水平不高。
公司采用虚拟IDM模式，具备自研工艺技术的迭代升级优势。
随着竞争加剧以及行业洗牌，资本与市场正逐步向头部模拟芯片企业集聚，行业龙头企业正在形成。而自有工艺平台，全品类模拟电路产线，以及拥有适销对路的高竞争力产品，是行业龙头企业的必然发展要求。
目前，国内模拟IC设计公司多依赖于晶圆厂标准工艺，公司借鉴了国际领先的模拟芯片公司的发展经验以及研发模式，主要采用虚拟IDM模式，在主要合作晶圆厂均开发了国际先进的自有BCD工艺平台用于芯片设计制造。
公司掌握的自研工艺技术不仅能够提供长期技术优势，通过工艺优化更好提升产品性能，切入通讯电子、汽车电子等新兴应用领域，亦能够形成成本优势，增强产品竞争力，是公司与国际龙头厂商进行竞争的重要支撑。
相较于国内模拟芯片公司大多采用的Fabless模式，虚拟IDM模式在生产端具备晶圆产线的调试开发能力。在研发端具备工艺开发团队，可持续基于产品开发要求进行产线的工艺优化，所以拥有更高的研发效率和芯片性能。
为突破晶圆厂固有工艺瓶颈，公司实行虚拟IDM经营模式，以实现芯片的最优性能，并构建全品类的模拟芯片产品线，该模式亦为诸如芯源系统等境外主流模拟集成电路设计公司所采用。目前公司已具备国际先进、基于国内主要晶圆厂产线资源的自主工艺制造技术。
国内主要晶圆代工厂商为中芯国际、华虹宏力、华润上华、合肥晶合等，均可提供模拟芯片所需的标准化BCD等工艺。公司前五大供应商较稳定，且均为国内厂商，公司的供应链较为安全。
（三）汽车电动化率提升，重点研发汽车芯片
从全球模拟集成电路终端应用领域来看，计算机领域占比逐渐下降，通信、工业控制、汽车将成为未来模拟芯片市场增长的主要动力，其中，通信产品占比最高。
据ICInsights报告，智能手机渗透率不断增加，5G通信发展推动手机和基站更新换代，通信行业对模拟集成电路需求增加，通信模拟芯片占比由年35.4%提升至年37.5%。
随着新能源汽车行业的快速发展，用于汽车的模拟芯片市场规模增长迅速，在模拟芯片的占比提升显著，预计年市占率较年提升约5个百分点。汽车成为模拟芯片成长最快的应用领域。根据IDC数据显示，汽车模拟芯片市场至年的复合增长率预计能达到13.2%。
汽车的结构可分为动力总成、车身电子和照明、人机交互和自动驾驶几个主要组成部分，在各个部分中模拟芯片均有广泛的应用。
电动化、智能化为汽车领域带来大变革，同时也带来车载模拟芯片的显著增量。据英飞凌，纯电动车的芯片单车价值量约为燃油车的两倍，主要增量来自动力半导体。其中逆变器（功率器件）占动力半导体价值量约70%，剩下30%为OBC、DC-DC、BMS等以电源IC为主的芯片。
国内新能源汽车市场庞大，未来国内自主车企在汽车产业链上话语权有进一步提升的需求，将带动国产汽车芯片实现突破。
我国据乘联会，年11月，国内新能源乘用车零售销量达到59.8万辆，同比增长58.2%；1至11月，新能源乘用车国内零售.0万辆，同比增长.1%，保持趋势性上升态势。11月，新能源乘用车零售渗透率为36.3%，较同期提高了15个百分点。其中，自主品牌的新能源乘用车零售渗透率达到56.5%，其市场份额已达到70.3%，遥遥领先。
公司产品经过多年发展以及技术进步，已形成了一批具有具备行业先进性的汽车模拟芯片产品，部分产品的核心指标已达到了国际先进、国内领先标准。公司的V大电流降压DC-DC控制器，主要应用于汽车电子、通讯电子与工业应用领域，性能不输国外。
汽车电子与新能源领域等国家战略性新兴行业将成为公司的重点市场发展方向。公司新建汽车电子芯片研发及产业化项目，计划投资约3.1亿元，以抓住市场机遇，巩固和提高在汽车电子芯片行业中的地位和竞争力。
三、募投项目
公司本次募集资金用于高性能电源管理芯片研发及产业化项目、模拟芯片研发及产业化项目、汽车电子芯片研发及产业化项目、先进半导体工艺平台开发项目及补充流动资金。
其中，高性能电源管理芯片研发及产业化项目用于新大楼的建设以及高性能移动设备电源产品的研发及产业化；模拟芯片研发及产业化项目利用现有生产技术和研发能力，进一步拓展公司产品数量，提升公司产品的技术水平；汽车电子芯片研发及产业化项目将在汽车电子应用的多领域进行布局和投入，以实现车规级产品的技术积累和市场开拓；先进半导体工艺平台开发项目用于公司工艺研发平台的持续开发，进一步扩大公司的设计工艺协同优势；补充流动资金将提升公司日常营运能力，将持续提升公司竞争力。
四、盈利及估值分析
公司预计年实现营业收入约为14亿元至16亿元，同比增长34.46%至53.67%；实现归属于母公司股东净利润约为1.36亿元至1.9亿元，同比增长-4.21%至33.83%；扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润约为0.9亿元至1.2亿元，同比减少11.85%至33.89%。
公司预计年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润减少主要系研发费用等支出同比增长较大。本次发行后的总股本万股，发行价格38.26元/股，对应年归母净利润中值PE约.9倍。
公司研发人员和研发投入属于行业中游水平。
凭借持续性的研发投入以及专业的人才团队，公司现已拥有1,款以上可供销售、款以上在研的芯片产品型号，涵盖业内主流的应用场景，其中自主研发、设计的部分产品性能已处于国际先进水平，已进入海康威视、中兴、小米通讯、新华三、荣耀等各行业龙头企业的供应链体系，并相继研发出了诸如高集成度大电流系列、高压高精度高可靠性功率管理系列等多类具有首创性的芯片产品。
公司毛利率低于行业水平。
公司产品主要以市场需求较大、客户数量较多的小电流DC-DC等产品为主，面对的终端客户较为分散且对价格敏感，参与竞争的国内中小芯片设计企业较多，市场竞争较为激烈，同时公司为尽快扩大市场覆盖率采取低价销售策略，导致产品单价较低。同时因公司为追求产品质量稳定性，合作的晶圆及封测厂均为国内知名厂家，并因早期采购规模偏小等原因，成本相对更高，导致产品毛利率偏低。
随着研发体系的进一步优化，公司将同步开发电源管理芯片和信号链芯片，进一步加强面向工业、通讯及汽车电子领域供应高性能芯片的能力。
假设在电源管理芯片，公司凭借高集成度大电流系列、高压高精度高可靠性功率管理系列等多类具有首创性的芯片产品，继续拓宽下游应用领域，保持高成长速度，由于产品结构，以及供应商较强势的地位没有改变，保守预测毛利率稳定。假设公司信号链芯片研发和客户验证进展顺利，收入增速高于电源管理芯片，毛利率保持良好。
预计-年公司实现归母净利润1.58亿元、2.67亿元、4.46亿元。
五、风险提示
1、研发进度不及预期的风险。
未来，若公司在研发过程中的关键技术未能突破、相关性能指标未达预期，或是公司研发进度较慢，相关产品推出市场后未获认可，公司将面临研发投入难以收回、市场开拓出现滞缓等风险，对公司未来发展产生不利影响。
2、关键技术人员流失的风险。
公司内部组织建设情况不佳，内部薪酬考核机制在同行业中丧失竞争力，或员工晋升机制未能得到高效率执行，公司可能将面临关键技术人员流失且无法引入更多高水平技术人员的风险，进而对公司未来发展产生不利影响。
3、存货规模较大及跌价风险。
公司存货余额增幅较大，至上半年，公司存货账面余额分别为1.16亿元、1.13亿元、2.94亿元和5.60亿元，公司存货跌价准备占存货账面余额的比例分别为20.16%、17.77%和5.90%和4.80%，存货跌价准备计提比例较高。
若未来市场环境发生变化、竞争格局变化、客户需求下降或产品迭代导致存货产品滞销、存货积压，可能导致公司存货跌价风险增加，进而对公司的盈利能力产生不利影响。
4、国际贸易摩擦加剧的风险。
年以来，随着国际贸易摩擦的加剧，国内企业的芯片采购以及对外销售均受到了一定程度的影响。若国际贸易摩擦持续发酵，相关国际环境持续恶化，或国外出台限制我国集成电路行业发展的相关*策，公司可能发生供应链受到一定限制、无法持续获得产能供应或者对外销售市场受到限制等情况，对公司日常经营活动的开展产生不利影响。
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