中国南车(601766):业绩略低于预期
2010年业绩略低于预期:中国南车2010年实现营业收入649.1亿元,同比增长39.9%,归属母公司净利润25.3亿元,同比增长50.8%,对应每股收益0.21元,略低于我们预期7%,低于市场预期9%。
主营业务全面发展:报告期内,公司主营业务机车、货车、动车组以及城市轨道交通呈现全面发展态势,分别同比增长27.9%、25.1%、84.0%和63.4%;
毛利率同比上升1.2个百分点。2010年毛利率较09年同比上升1.2百分点,主要由于机车、动车组和新产业等高毛利板块收入大幅增长,提升了整体毛利率水平;
计提质量保证金比例上升,导致营业费用率上升0.6个百分点:大功率机车和动车组计提质量保证金的比例显著高于普通产品,报告期内,随着公司大功率机车和动车组收入大幅提升,公司质量保证金占总收入比重大幅上升0.6个百分点,这也是公司业绩低于预期的主要原因。
盈利预测
我们小幅下调公司2011盈利预测5.4%。公司2011、2012年归属母公司净利润分别为38.3和50.4亿元,分别同比增长51.2%和31.6%,对应每股收益0.32和0.43元;估值和投资建议当前股价下,中国南车A股2011、2012年市盈率分别为23.1、17.6倍,H股2011、2012年市盈率为20.2、15.3倍。自刘志*事件以来,中国南车A股下跌12.4%,H股下跌18.0%,同期A/H大盘分别上涨4.6%和1.0%。短期上,我们认为,高铁板块仍将受制于铁道部人事变动的影响而存在不确定性;但长期上,我们仍然认为,十二五期间重载货车和高速客运铁路仍将处于快速发展通道,我们仍维持"审慎推荐"的投资评级,股价未来的催化剂来源于2011年下半年订单招标的逐步恢复及公司新产品的下线推广;投资风险铁道部人事变动带来的短期不确定性,中国铁路建设放缓。