（报告出品方/作者：东北证券，笪佳敏）
1.市场规模迈入增长阶段，企业加速“一体化”
1.1.展望光伏远期发展空间，市场规模持续扩张
能源革命大势所趋，碳中和目标指引下全球迎来新能源浪潮。全球气候危机背景下，各国根据自身实际情况做出相应的气候承诺，“碳中和”已成为全球各国的共识，未来40年是新能源加速发展的时期。从目前主要国家和地区的可再生能源占比来看，平均水平仅20%左右，仍然有巨大的提升空间。
平价时代来临，光伏开启快速成长。光伏电价在越来越多的国家和地区已经低于火电电价，成为最具竞争力的电力产品。年4月，位于沙特的光伏项目最低电价达到了再创世界纪录的1.04美分/kWh，折合人民币价格约0.元/kWh，光伏平价已在越来越多的地区成为可能。根据我们对未来十年光伏装机量测算，预计光伏新增装机量年均复合增长率有望达13%左右。
未来5年量增大于减价，行业规模稳步扩张。光伏迈入平价大时代，未来十年行业量增有望维持13%以上增长。回顾过去十年光伏行业发展，是组件产业让利于下游的发展历程，导致组件行业市场规模持续处于亿元左右。过去10年的发展，各企业是在既定的市场规模下进行利润蛋糕的分配。展望未来十年发展，光伏行业增量确定性和增速将远超行业降本速度及降价速度，光伏行业市场空间步入持续扩张阶段。
根据我们做的测算，假设在年，工业硅、硅料、硅片、电池、组件，单个环节的毛利率分别为：25%、25%、20%、12%、8%，并根据各项技术未来降本路径，进行成本推算，测算对应到年组件价格，对应在含税价格1.08元/W，未来10组件价格在现有技术优化下，年均成本及价格降幅在4%左右，但组件量增在13%左右，未来十年光伏行业将迈入稳增长阶段。
1.2.光伏淡季不淡，分布式异*突起
国内1-5月组件及逆变器出口超预期。年1-5月光伏组件及逆变器出口持续增长，其中1-5月逆变器出口金额累计同比增长达49.4%，组件出口金额累计同比增长达24.5%，海外需求依然旺盛。
光伏装机淡季不淡，分布式异*突起。上半年，受产业链涨价影响，市场担心终端价格传导不顺，从目前海外装机及国内装机量来看，有两大现象。
从总量来看，我们以6国/地区（中国、欧盟、美国、拉美、印度、澳大利亚）装机并网口径观察，体现出淡季不淡的特点。一季度，6国装机总量同比增长37.25%，较年增长17.27%。
从装机结构来看，分布式占主体。由于产业链价格上涨，价格向下传导过程中，对价格敏感的集中式电站装机热情下降，而分布式价格敏感性较低，装机比例显著上升。以国内一季度装机比例来看，分布式装机比例提升至50%以上，远高于历年水平。
1.3.行业加速“一体化”，年迎产能集中释放
供需错配导致利润两极分化，组件库存及需求是短期矛盾。自年12月起，以硅料涨价为起点，单晶硅片、电池、组件价格纷纷涨价。但从涨价幅度来看，硅料硅片组件电池。各环节的价格错配，带来的是各环节盈利能力的大幅变动，产业链利润重新分配。
行业发展确定性增强技术变革进入瓶颈期，产业加速一体化。价格的巨幅变动，其背后是供需矛盾激化，各家企业的供应链安全也受到挑战。往后续年份来看，行业出现两个趋势，
一方面企业加速一体化，在保障自身供应链安全的基础上，实现多环节配置，提升整体盈利能力及保障能力；
另一方面企业之间采取合资形式往上下游延伸，补短板，实现全产业链打通。如上机数控与保利协鑫实现颗粒硅合作，晶澳、晶科与新特合资建设硅料厂，天合与通威合作建设硅片厂。行业内企业的环节配置更加趋同，体现在投资端贝塔属性越来越强，往后观察企业阿尔法来自于销售渠道的强弱比较以及消纳能力的比较。
行业迎大扩产，产能全面过剩下有望助力需求激增。测算年各环节产能配比，均远大于GW，产业链各环节大概率面临全面过剩。产能过剩下，往往带来产业链价格大幅下降，低价有望进一步刺激需求快速增长。年行业价格降价背景下，有望带来下游需求量爆发式增长。
2.硅料：价格走势刺激情绪，三季度预计仍高位徘徊
2.1.硅料紧张贯穿全年，下半年价格预计高位震荡
硅料紧张贯穿全年，价格持续突破。回顾硅料行业过去几年发展，供给大于需求是常态，随着成本降低及供给增加，硅料价格逐年下滑。对比历年硅料价格，过剩为常态，达25%以上。按照年全球装机需求量GW测算，硅料过剩程度仅为4%，处于紧平衡。但叠加库存（贸易商囤料行为）及流通量影响（市场90%以上多晶硅由长单锁定，少量的现货成交价决定了硅料价格）硅料紧平衡进一步转为短缺。行业定价机制由月度议价转为周度议价，自年12月开始，硅料价格加速向上，自81元/kg上涨至今的元/kg左右。
扩产有限叠加集中检修，下半年价格有望继续强势。硅料环节单位投资大、扩产周期长、启停难度大，叠加年-年行业供需波动大导致大部分硅料厂关闭且行业几无新增产能，行业供给一直处于较为稳定水平。随着年需求增长，硅料实际产能释放有限，更多为提升现有产能产出增加供给。拆分到单个季度来看，按照实际产能的静态测算，年下半年三四季度如果迎来行业需求激增，硅料将处于紧缺状态。此外，年上半年部分硅料工厂持续处于满产状态，三四季度将逐步进入检修，硅料价格预计三四季度将仍然坚挺。
2.2.年硅料仍然为产能最小环节，均价有望维持元/kg以上
年硅料仍然为有效产出最小环节，硅片或为硅料价格提供支撑。作为启停难的化工品，硅料价格往往容易出现极致。从年最低的57元/kg，到目前的元/kg。市场担忧，随着明年产能释放，硅料价格最低将可能下跌至60元/kg。但对于明年硅料价格我们持乐观态度，均价有望维持在元/kg以上。一方面，各产业链环节来看，硅料仍然为有效产出最小环节。另一方面，随着各环节的扩产，硅料下游硅片产能显著大于硅料产能，新产能的投放带来的旺盛的硅料需求，有望为硅料价格提供支撑。
2.3.颗粒硅量产渐近，成本为后续观察重点
对比了改良西门子法与硅烷流化床法在众多工艺层面的比较，在连续生产能力、电耗、投资成本、转化率等方面，硅烷流化床法较改良西门子法均有更大优势。但从实际产业化推进来看，我们认为硅烷流化床的降本潜力以及颗粒硅的使用便捷性是推动产业化进程的主要原因。
颗粒硅量产渐近，静待新产能释放。颗粒硅在年后产能逐步加大，但占单晶硅总产能比例一直维持在3%以下。目前主要为保利协鑫的1万吨产能和陕西天宏瑞科的0.6万吨产能。目前协鑫扩张速度加快，大幅加码颗粒硅产能布局，其中徐州5.4万吨颗粒硅项目预计年9月将扩至3万吨，年底达5.4万吨，预计保利协鑫年年底颗粒硅产能有望达6.4万吨。且公司正加速推进乐山10万吨建设，并筹划与上机数控30万吨颗粒硅合作项目，合计产能达46.4万吨。
硅片企业掺杂比例逐步提升，成本为重点。目前下游硅片企业隆基、中环、上机等亦在推进颗粒硅掺杂，从产业了解到，目前较保守企业颗粒硅掺杂比例在5-30%左右，且可不影响出棒根数，部分企业亦开始尝试50%掺杂比例。但受限于颗粒硅产能限制，目前颗粒硅主要作为掺杂料使用。颗粒硅作为行业新技术下游认可度逐步提升，年随着硅料价格下降，颗粒硅成本为后续大范围推广的主要观测指标。
硅料行业主要由于两大预期差，一方面市场预期硅料价格在三四季度大幅下滑，且在年随着产能释放存在下跌至60元/kg的可能；另一方面，硅烷流化床法对现有改良西门子存法在较大的技术替代风险。我们认为硅料行业三四季度仍然为紧缺环节，而到年硅料仍然为主产业链中产能最小环节，预计下半年硅料价格仍然坚挺，且年均价有望维持在元/kg以上，盈利能力仍然有保障。此外，改良西门子法与硅烷流化床法的竞争，不是技术的竞争，其本质是成本的赛跑，后续双方比拼仍有待观察。
3.硅片：搅局者加速进场，价格及盈利能力预计下滑
3.1.格局稳定，上半年利润依然可观
格局稳定，价格坚挺下利润依然可观。硅片环节行业集中度高，单晶硅片环节隆基一家占据近40%市场份额。且下游电池产能远大于硅片环节。在硅料价格大幅上升背景下，硅片环节价格顺利向下传导，硅片环节单瓦盈利依然可观。
一季度硅片盈利高企，二季度依然可观。根据测算，隆基股份硅片单瓦盈利能力在0.1元/W以上，上机数控单瓦盈利在0.9元/W左右。二季度，硅片价格顺利下延，预计二季度仍然享有高盈利，预计二季度龙头企业毛利率依然维持在27%以上。
3.2.硅片新技术颠覆性弱，盈利能力面临下滑
硅片进入技术变革后周期。单晶对多晶的替代已经进入后周期，年预计单晶硅片占比达75%以上，技术进入稳定阶段。此外，随着行业拉晶切片降本技术扩散，行业进入壁垒逐步降低。新进入者凭借新产能拥有足够的后发优势进行追赶。
新技术颠覆性弱。从现有硅片新技术来看，主要有大尺寸、薄片化、N型硅片及CCZ技术，但从现有技术进展和壁垒深厚来看，硅片企业均有布局且可切换。在已有技术下，硅片企业很难通过该些技术进行大幅的技术和成本领先。
新进入者增加，将拉低行业整体盈利能力。纵观过去4年，单晶硅片环节龙头地位稳固，持续享有30%以上毛利率，是产业链中利润最丰厚的环节。产业链下游企业在加速一体化布局硅片的同时扶持第三方硅片企业打破现有格局，随着单晶发展趋势确定且降本技术扩散，新技术对现有行业颠覆性弱，越来越多上市企业融资入场。以所统计的11家企业来看，年新增产能达到GW。6月18日高景一期15GW项目提前点火，从项目破土动工建设到实现投产，仅用了天。随着行业新进者跑步进场，扰动硅片市场价格。随着产能富余及格局分散，我们判断下半年硅片价格将松动且硅片市场盈利能力将逐步下滑。
硅片进入技术后周期，但扩产将带来设备端红利，且随着下游对硅片需求增长，对相关耗材需求相应增长。
4.电池组件：基本面寻底，静待需求拐点
4.1.电池组件盈利缩小，纯三方企业压力加大
价格承压，盈利低位。电池与组件价格涨幅显著低于上游硅料及硅片环节。其中组件是直接面对下游的环节，下游电站企业除了面对组件价格的大幅上涨，逆变器、支架等产品价格上涨同样带来巨大压力，导致下游IRR下滑，最终致使下游需求下滑。而电池作为中间环节，一方面产能大于硅片环节且格局分散，众多企业为保证现金流，采购高价硅片维持正常运转，另一方面电池库存周期在所有环节中最短且面对组件价格传导不顺，难以提价，两头受压，单瓦盈利已处于盈亏线。下半年随着硅片价格下滑，电池端成本压力减小，盈利或有改善。
加速一体化，三方电池企业压力骤增。在行业进入技术稳定阶段，产业链公司一方面为了获取更大利润或降低成本，另一方向为保障供应链安全，争相进行前向一体化和后向一体化，实现规模的快速增长。假设组件企业实现一体化率达到70%左右水平，当行业组件产能远大于实际需求时，行业开工率可降低组件开工率而放大电池和硅片开工率实现一体化生产，在需求低于预期阶段，第三方企业将面临销售压力。随着电池一体化企业的扩张，第三方市场生存空间被压缩。
4.2.PERC后周期，N型电池崛起
PERC进入技术变革后周期，高效电池技术迎发展浪潮。从各类晶硅电池效率来看，普通单晶硅电池理想条件下最高效率为24.5%，目前各企业不断提升PERC量产效率，隆基股份PERC电池效率最高已达24.06%，已逐步接近PREC电池效率天花板，因此国内电池厂商也将研发重心转向新的电池技术。PERC已进入技术变革后周期，相较而言，TOPCon和HJT效率较PERC电池具备更大空间，国内不少电池企业PERC电池新建产能逐步趋于保守，转而将更多精力转向TOPCon和异质结。
TOPCon与HJT电池技术由来已久。HJT电池技术由日本三洋公司在年研发，而TOPCon则是由德国Fraunhofer研究所的FrankFeldmann博士在年于28thEU-PVSEC首次提出。虽然从TOPCon与HJT在实验室效率及已量产效率来看，与PERC相比有1-2pct的提升，但受制于工艺及成本的挑战，经过多年发展，该两项技术仍均处在大规模产业化前夜。但从效率端进行考量，长期发展来看，HJT较TOPCon具备更长远的发展空间。
良率仍是考验TOPCon与HJT的重要关卡，现阶段均存在较大挑战。新电池技术的规模化生产离不开良率及成本均处在良好水平。从现阶段来看，PERC电池良率可达98%以上，但TOPCon与HJT电在主要工艺上尚不够完全成熟，因此成为制约目前电池良率提升的主挑战。其中，TOPCon电池主要挑战集中在硼扩及非晶硅沉积环节（从现阶段技术进展来看，LPCVD在良率、量产效率稳定性端均已领先PECVD，技术更为成熟，因此为现阶段的主流），而HJT则主要体现在非晶硅沉积及TCO镀膜环节。
设备及制造端纷纷加码，加速TOPCon及HJT产业化。PERC进入后周期，高效率电池的崛起不仅带来产业链的变化，更可能带动一批抢占先机企业的崛起。无论是设备端企业还是制造端企业，均在加速布局，保证自己在技术浪潮中拔得头筹。TOPCon端，中来股份、晶科能源、天合光能已率先建设，而异质结端东方日升、通威股份等亦展开布局。但从技术储备来看，隆基股份、晶澳科技、阿特斯等企业亦在进行相应技术储备。
4.3.组件继续分化，份额加速向头部集中
组件头部份额加速集中。过去组件企业上市地主要集中在海外，融资及造血能力较弱。随着组件企业逐步回归A股市场，融资能力增强。各家企业加速产能扩张并通过一体化增强供应链管理能力，实现规模快速增长。组件企业是硅产业链中集中度最低环节，年行业CR5仅为55%。随着企业加速扩厂，头部企业增加出货目标，对比来看，以已公布出货目标的10家企业来看，已超过年全球需求。在上游涨价导致供应链压力骤增下，组件企业将迎来加速分化，尤其是头部一体化更强的上市企业市占率将快速提升。
组件企业盈利能力能力有望提升。在产业链各环节，组件不同于其他环节，运营属性强，在价格竞争下，品牌和渠道同样重要，尤其体现在分布式。随着组件市占率提升，末端话语权有望加强，整体盈利将提升。
4.4.BIPV如日方升，打开组件广阔应用市场
*策驱动BIPV大蓝海，广阔应用市场打开。国家能源局综合司于6/20正式下发《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》，提出拟在全国组织开展整县（市/区）推进屋顶分布式光伏开发试点工作，同时明确试点区域要求（屋顶资源丰富/开发利用积极性高/电力消纳能力较好/开发主体基本落实/不同项目规定最低比例要求），同时要求落实保障措施及加大*策支持力度。要求试点区域*府会同电网企业及投资企业，开展试点方案编制，并于7月15日前报送能源局新能源司。
BIPV属于分布式应用的分支。光伏建筑一体化（BIPV，BuildingIntegratedPhotovoltaic）是一种将太阳能发电（光伏）产品集成到建筑上的技术，其并非新概念，而是光伏一种应用场景。其最早应用可回溯到卫星和国际空间站，卫星上的光伏发电结构是光伏与结构一体化的最早雏形。从BIPV所属分支来看，属于分布式光伏，由于其与建筑结合发电，带来巨大的能源畅想空间，因此一直为人津津乐道，也是最具潜力的分布式光伏体系。与其类似的是另一个分支——BAPV（BuildingAttachedPhotovoltaic），指在建筑上安装的太阳能光伏发电系统。
相较于传统屋顶改造屋顶，BIPV可靠性强。BIPV为什么会有更好的发展，核心在于相较于传统屋顶及BAPV，其拥有更强的可靠性和经济性。
可靠性：目前工商业厂房屋顶普遍采用水泥或者彩钢瓦，彩钢瓦寿命一般在10年左右，而BIPV屋顶寿命可达20年以上，而将屋顶改造为BAPV，由于BAPV需将屋顶改造，不可避免的造成屋顶打孔、锁边等问题，造成屋面结构破坏。
经济性：通常来讲，传统屋顶或幕墙建设完成后不产生效益，而BAPV及BIPV可以让其发电节省能源创造经济效益，且对于有BIPV来看，由于其定制化特性，可充分使用屋面结构面积，大幅提升屋顶或墙面使用效率。以幕墙为例，目前高端写字楼的幕墙成本在-元/平米，普通情况下幕墙成本在0元/平米，如果采用BIPV方式，在当前技术水平下，为幕墙结合上发电单元和辅助电器设备，每平米成本增加-元。具体来讲，光伏幕墙00平米能够装1MW的发电单元，则1万平米每年可以产生万度的发电量，按照一线城市商业用电价格在1元/度价格计算可得收益约为万元，据此可知BIPV所增加的投资可用5-7年可回收成本。
成熟案例已进行推广，BIPV经济性已得到验证。近年越来越多的BIPV项目投入运营，从初始投入来看，BIPV项目显著高于传统幕墙设计30%以上。以福建生产指挥中心及兴业研发大楼收益情况来看，基本可在5-8年内收回成本，经济性显著。
BIPV仍处于起步阶段，总装机量仅为全球光伏市场1%左右。目前全球BIPV仍处于起步阶段，和年全球BIPV总装机量分别达到1.15GW和2.3GW，每年总装机量约占全球光伏市场的1%。根据BecquerelInstitute预计，欧洲市场未来几年BIPV将快速增长，年新增量将达0.5GW左右，而目前国内年装机容量已超过该水平。
行业仍处在意识普及期，市场空间广阔。BIPV的可靠性及经济性的优势已由理论上验证，现在正在由一个个实践案例进行逐步论证。但新事物的推广仍需要实践。从未来发展空间来看，年我国建筑总面积将达到亿平方米，其中可利用的南墙和屋面面积为亿平方米，新增竣工面积达38.5亿平方米，其中厂房及建筑物竣工面积占12.6%；商业及服务用房竣工面积占6.7%。假设新增竣工面积中，仅10%的工商业类建筑配套BIPV，其对应面积可达0.74亿平米，对应市场空间亿元左右，随着BIPV渗透率提升，市场规模有望同步增长。
降本及增效是光伏永恒主题，PERC电池进入技术变革后周期，无论是降本潜力还是效率提升空间，均已接近天花板。而HJT与TOPCon作为新的高效电池技术，将在未来电池市场占据越来越重要的位置。短期来看，良率及成本仍是制约两者发展的主要因素，但长期来看，产业化的持续推进及降本措施的不断创新将加速高效电池技术的到来，且从更长期来看，我们仍坚信效率致胜的原则。
5.胶膜：龙头地位稳定，新上市企业加速突进
5.1.龙头盈利可观，新进入者扩产放缓
粒子紧缺，盈利高企。胶膜是盈利能力较为稳定环节，行业龙头福斯特在-年装机量波动下，单平盈利能力始终维持稳定。对比历年福斯特单平盈利能力与EVA树脂价格，呈现高度相关性。EVA粒子紧缺贯穿下半年到年，但龙头企业领先的规模优势和资金优势，使库存溢价显著高于同行竞争对手，对比一季度各家企业胶膜毛利率，差距明显。
扩产放缓，格局稳定。年胶膜行业盈利能力大幅提升，导致鹿山、百佳、鑫富、斯威克等加速进场。但一方面受行业5月开始胶膜价格有所下降，另一方面组件开工率下滑，导致胶膜实际需求下滑，大部分胶膜企业扩产计划推迟至下一年度，行业格局依然稳定。
5.2.享受光伏高β高确定性赛道，上市企业市占率有望继续提升
最稳定赛道，规模+资金致胜。胶膜行业是光伏行业中最稳定赛道，其最大壁垒为规模和资金壁垒，与非上市企业对比，可拉开7-8pct的盈利差。随着部分胶膜企业上市，规模和资金的壁垒将缩小，但仍将长期存在。作为光伏行业中技术变革最小且需求确定性最强环节，为充分享受光伏高贝塔的产业。
上市企业加速扩产，行业集中度或进一步提升。如上所述，胶膜行业是资金密集型行业，行业现金循环周期达到天，需要有巨额在手现金进行流转。随着胶膜企业上市，未来上市企业有望迎来快速发展，且基于供应链安全，组件企业将扶持二供三供，新上市胶膜企业份额有望加速提升。未来上市胶膜企业市场份额有望进一步提升。
胶膜环节格局稳定，新进入者进攻欲望小。由于胶膜轻资产的特性，使得新进入者进入该环节难度小，但从实际竞争来看，胶膜该环节的高转换成本以及龙头企业的成本及规模优势将潜在进入者拒之门外。我们把胶膜领域的参与者分为四类：上市光伏胶膜企业、未上市光伏胶膜企业、潜在的非光伏企业的跨行进入者以及光伏领域主产业链的潜在的进入者。此处，我们重点讨论后两种，后文会重点讨论前两种。
技术差异大、价值占比低、低盈利，主产业链倾向于收购或合作方式切入胶膜环节。胶膜独立于硅产业链，技术差异较大。切入该环节不仅需要专门的技术及人员储备，且与主产业链环节供应链管理协同少。
从价值占比来看，胶膜占组件成本仅6%左右，价值占比低。此外，胶膜环节，即使是行业龙头福斯特在稳态下，毛利率仅20%左右，是光伏产业链中盈利能力较低环节。不管是技术还是供应链管理协同，还是基于盈利角度考虑，主产业链参与者均缺乏进攻欲望，因此主产业链企业主要以合资建厂或收购方式切入该环节。
组件企业转换成本高，新进入者攻入难度大。胶膜在组件成本中占比仅为6%，但是可靠性要求高。一旦胶膜出现问题，往往导致组件报废。因此组件生产商对上游配套亦有高要求，胶膜产品认证周期长达6个月，确定供应商后，合作关系通常较为稳定，这对新进入的生产企业构成较大的进入壁垒。
竞争格局最优且稳定。对比光伏产业链各环节前三强集中度，胶膜环节最为集中，CR3达76%，且龙头市占率达55%左右，且从5年周期来看，该环节技术变革小，龙头地位难撼动。
胶膜作为光伏产业链中格局最优、技术变革最小环节，行业龙头可充分享受光伏高贝塔，而资金及规模的高壁垒将使得上市企业在现金积累、规模扩张端取得先发优势。
6.逆变器：国内头部厂商优势扩大，海外市场高歌猛进
6.1.逆变器存量置换需求逐渐显现
在新增装机需求以外，未来存量替换或将成为逆变器市场不可忽视的部分。光伏逆变器由印刷线路板、电容、电感、IGBT、控制电路等多种电子元器件组成，随着使用时间的增长，各类元器件的老化、磨损现象会逐渐显现，逆变器发生故障的概率也随之提升。根据权威第三方认证机构DNV的测算模型，组串式逆变器的使用寿命通常在10-12年，超过一半的组串式逆变器需要在14年内进行更换（集中式逆变器则需要更换部件）。而光伏组件的运行寿命一般超过20年，因此在光伏发电系统的全生命周期中往往需要对逆变器进行更换。
目前，光伏逆变器的集中置换周期或已来临。全球范围内大规模的光伏装机起步于年前后，年前全球累计光伏装机量约为22.4GW，而年当年的新增光伏装机量就达到16.9GW，年则进一步提升至30GW以上。随着年后新建的光伏项目陆续进入逆变器置换周期，存量逆变器的置换需求将日益显现。若假设当光伏项目运行至5-10年间时每年有5%的逆变器需要进行置换，运行至10-15年间时每年有10%的逆变器需要进行置换，则我们测算-年潜在的逆变器置换需求将超过GW。
6.2.逆变器产品持续迭代，国内厂商后来居上
平价时代下组串式逆变器优势进一步凸显，占比有望继续提升。随着平价时代的来临，全周期的度电成本开始成为光伏项目的主要考量因素，投资方将更重视逆变器的综合性能而非一味降低初始成本，预计组串式逆变器将凭借更小的发电量损失、更好的设计灵活性与更低的维护成本在大型电站中获得更为广泛的应用。根据第三方研究机构WoodMackenzie统计，年组串式逆变器在全球光伏逆变器出货量中的占比已经超过60%，而根据中国光伏行业协会的统计，年国内组串式逆变器的市场份额占比已经接近2/3。近年来，许多传统集中式逆变器厂商已开始在组串式产品上加大投入，我们预计未来组串式逆变器的出货量占比将继续提升。
在组串化趋势以外，大功率、高电压、大电流、系统化也是逆变器未来的升级方向。随着近年来光伏产业链各环节技术变革的脚步日益加快，作为光伏发电系统中能量、信息交换核心环节的逆变器也正迎来新一轮的技术迭代升级，主要体现在以下几个方面：
单机功率提升：通过提高逆变器的单机功率可有效降低系统的单瓦成本，近年来集中式逆变器的功率已从kW逐步提升至3MW以上，组串式逆变器的功率也从50kW以下提升至kW以上。
电压等级提升：通过提高电压等级可增加串联的光伏组件数量，从而减少并联电路数量，同时降低线缆损耗及相关设备成本。
输入电流提升：主要针对组串式逆变器适配大功率组件的需求，目前/mm组件的功率已超过W，工作电流显著提升，因此逆变器每个组串的最大输入电流也需相应提高。
系统化程度提升：随着光伏系统中储能电池、跟踪支架的应用逐渐普及，大型光伏电站的系统复杂程度明显提升，因此在提升逆变器产品自身性能的同时，部分厂商已开始从系统的层面进行优化升级，从而实现更高的系统效率与更低的度电成本。
国内厂商后来居上，产品升级迭代速度明显快于海外厂商。长期以来国内逆变器厂商的优势主要在于成本控制与产品性价比，近年来在行业技术迭代加速的背景下，国内厂商在产品技术上也开始逐渐实现对海外老牌逆变器厂商的赶超。年以来，国内主要逆变器厂商相继推出了一代甚至数代高电压、大电流、大功率组串式产品，年SNEC展上新发布大功率产品的功率等级普遍超过kW，相较而言海外厂商新产品的推出速度已经明显落后。
6.3.国内厂商份额持续提升，逆变器出口高速增长
如前所述，我们认为目前国内逆变器厂商在技术与成本上均已具备较大优势，近年来正不断冲击海外老牌逆变器厂商的市场份额。光伏逆变器市场的参与者主要为中国、欧洲、日本和美国厂商，其中SMA、ABB、Schneider、TMEIC、Omron等海外厂商起步较早，在二十一世纪前十年占据了全球光伏逆变器市场的大部分份额。但随着国内厂商的不断崛起，近年来海外老牌厂商的市场份额持续下滑。根据第三方机构的统计，年全球逆变器出货量中国内厂商的占比不到30%，而年全球逆变器出货量前十中已有6家国内厂商，合计占据接近60%的市场份额。
近年来部分海外厂商开始退出光伏逆变器业务，国内头部厂商乘势积极扩张。对于ABB、Schneider等大型电气巨头，光伏逆变器在其业务中的占比较小，重要性也较低，如果业务的盈利能力持续达不到要求，集团往往会选择减少而非增加相关资源的投入。年起，已有多家欧洲老牌逆变器厂商选择对逆变器业务进行部分或全部的剥离。而与海外厂商的收缩态势截然相反，年以来，锦浪科技、上能电气、固德威、阳光电源等国内逆变器厂商陆续通过IPO、定增等方式募集资金，进行新一轮的产能建设、研发投入与营销网络搭建，未来国内厂商的全球份额有望进一步提升。
近年来逆变器出口的高速增长充分印证了国内厂商海外市场份额的持续提升。根据海关总署公布的出口数据，-年国内逆变器出口金额分别为18.5/27.6/34.8亿美元，同比增长23.5%/49.4%/26.1%，明显高于组件出口及海外光伏装机增速。年以来，硅料与大宗商品价格的上涨导致部分地区光伏装机节奏有所滞后，但国内逆变器出口仍然保持高速增长，1-5月出口额同比增速高达60.9%（美元计价）。
从出口地区来看，近两年除了北美市场受关税、贸易争端等因素的影响出口金额有所下滑，其他地区的逆变器出口均保持较快增长。年1-5月，欧洲/亚洲/澳洲/拉美/非洲的逆变器出口额增速分别为68%/89%/54%/76%/14%。
6.4.分化加剧，市场进一步向头部集中
在国内厂商抢占海外厂商份额的同时，全球逆变器市场的集中度也正持续提升。长期以来逆变器市场的竞争格局相对分散，尤其是在年国内光伏装机大规模启动以来，大量变频器、UPS、通讯电源、电力电源厂商都曾积极拓展自身的光伏逆变器业务，市场竞争始终较为激烈。经过近年来的多轮洗牌，许多不具备竞争优势的厂商已经陆续退出市场，市场集中度持续提升。根据第三方机构的统计，年全球逆变器出货量前三/前五/前十厂商的份额分别为49%/59%/80%，市场已明显向头部集中。
在大型电站市场，华为、阳光电源的双龙头格局已经较为清晰。年以来华为、阳光电源、SMA始终占据全球逆变器出货量前三，近年来随着SMA市场份额持续下滑，华为与阳光电源的双龙头格局已经基本形成，年两者合计占据了40%-50%的全球出货量份额。考虑到两家公司在规模体量、研发实力、成本控制、全球渠道等方面均具备较大优势，其市场地位已较难撼动，预计未来仍将占据行业龙头位置。
在小功率户用逆变器市场，部分优秀国内厂商正逐渐脱颖而出。区别于电站市场以性价比为核心的同质化竞争，户用市场具备一定的C端属性，竞争壁垒主要体现在产品与渠道的长期精耕细作。目前，户用逆变器的市场格局相对分散，海外厂商凭借自身在品牌、渠道、本土化服务能力上的优势占据了较高的市场份额。长期来看，我们认为户用市场中国内厂商的份额仍有较大提升空间，锦浪科技、固德威、古瑞瓦特等在户用市场深耕多年的优秀厂商已在产品、渠道上具备了较强的竞争力，未来有望充分享受全球户用光储市场爆发红利，市场地位有望进一步提升。
综上，我们认为逆变器是光伏产业链中较为优质的赛道，一方面在新增及置换需求的带动下，行业整体规模将保持高速增长，另一方面国内厂商在海外市场的份额仍有望进一步提升。
7.支架：跟踪支架渗透加速，龙头厂商率先受益
7.1.平价时代下跟踪支架渗透加速
跟踪支架经济性日益显现，渗透率有望持续提升。对于投资业主，跟踪支架能够提升光伏系统的发电量水平，但与此同时其初始投资成本也明显高于固定支架，因此是否选择跟踪支架主要取决于发电量增益与额外初始投资成本的权衡取舍。根据彭博新能源财经的测算，年后跟踪支架的整体度电成本已经低于固定支架，H2跟踪支架光伏系统的LCOE为39美元/MWh，较固定支架光伏系统的47美元/MWh低17%。我们认为跟踪支架替代固定支架的趋势已经基本确立，未来渗透率有望持续提升。
跟踪支架是适配大功率双面组件场景的更优方案。一方面，随着大功率组件逐渐成为主流，单瓦装机对应的支架数量将明显下降，跟踪支架与固定支架的单瓦价差将被摊薄。从国内跟踪支架龙头中信博披露的经营数据来看，年跟踪支架/固定支架的平均单瓦价格分别为0.55/0.27元，两者价差约为0.29元，较-年0.35-0.40元的水平降低近20%。另一方面，双面组件可接受的辐射来源更为丰富，在直射光以外还包括地面的反射光以及周围环境的散射光等，其发电效率对角度、朝向更为敏感，跟踪支架的发电量增益效果将更加明显。今年以来，大功率/双面组件在国内集采招标中的占比已经明显提升，根据不完全统计，在年GW以上的组件集采招标中，W+的大功率组件占比已经超过四分之三，双面组件的占比则接近50%。我们认为在组件更新迭代的趋势下，跟踪支架的应用空间也将随之扩展。
国内跟踪支架渗透率存在较大提升空间。根据中国光伏行业协会的统计，年国内跟踪系统的市场占比尚不足20%，较美国70%以上、全球其他地区30%以上的水平仍有较大差距。近年来国内已有一些标杆性的项目开始大规模启用跟踪支架，例如在年并网的国家电投*河水电青海省海南州特高压外送基地电源配置项目中（直流侧装机规模超3GW），跟踪支架的应用比例已经达到较高水平。随着跟踪技术可靠性与经济性逐步得到验证，我们认为国内投资业主对跟踪支架的接受度将持续提升。
7.2.跟踪支架产品同步升级，头部厂商率先卡位
大功率组件尺寸、重量提升明显，对跟踪支架稳定性提出更高要求。无论是阵营还是阵营，W+大功率组件的尺寸、重量均较此前的mm/W+组件出现了明显的提升。以头部组件厂商隆基、晶澳、晶科、天合、阿特斯为例，前一代mm/72片双面双玻组件的面积、重量分别在2.2平方米、28千克上下，而新一代W+组件的面积、重量则为2.6平方米、32千克左右，提升幅度接近15%。随着组件尺寸、重量规格的升级，跟踪支架的强度和稳定性将面临更大挑战。
在大功率双面组件场景下，跟踪支架的系统结构与驱动方式需进行全面优化升级。为了降低单瓦装机对应的支架成本，近年来跟踪支架厂商陆续推出结构更加紧凑的双排跟踪系统（two-in-portrait,2P），从而有效节省单块组件对应的桩基与结构部件数量，降低系统的整体成本。
随着组件尺寸与单排支架搭载组件块数的提升，跟踪支架的长度明显增加，而扭矩的拉长将降低单点驱动系统的稳定性，因此跟踪系统的驱动方式也需进行相应升级。年下半年起，NEXTracker、中信博等跟踪支架厂商纷纷推出采取多点驱动方式的新产品，从而提升系统在大风等恶劣环境中的稳定性。
此外，在算法与软件层面，跟踪系统的复杂度也在持续提升。如前所述，双面组件接受的辐射来源更多，在太阳直射光以外还包括地面的反射光以及周围环境的散射光。因此，采用双面组件的跟踪系统需要平衡组件正反两面的发电量，考虑的因素将明显增加，跟踪支架的软硬件设计也将与单面组件场景存在较大差异。若想使双面组件正面+背面的辐射量最大，跟踪算法的复杂性亦将成倍提升，不仅需要考虑太阳的朝向，还需将天气、环境、地形、地貌等因素考虑在内。在传统天文算法的基础上，结合人工智能、机器学习的逆跟踪算法已成为行业主流，跟踪支架的控制系统将与逆变器、组件实现更高程度的数据交互。
综上，无论是在硬件层面还是软件层面，跟踪支架的技术门槛正不断提升，因此我们认为技术、产品领先的头部厂商将占据较大优势。年起，NEXTracker、Soltec、中信博、天合跟踪（原NClave）等头部跟踪支架厂商陆续发布了适配大功率双面组件的新一代产品以及跟踪算法。
7.3.行业格局存较大变数，国内厂商迎来发展良机
美国厂商暂处行业第一梯队，腰部厂商差距较小。跟踪支架的大规模应用起步于美国，目前美国占据了全球跟踪支架市场的“半壁江山”，作为跟踪支架大规模应用的推动者，两家美国厂商NEXTracker与ArrayTechnologies近年来始终占据行业前二的位置，市场份额分别为30%、15%左右。而在两家头部企业以外，市场上其他厂商之间的差距相对较小，长期以来有8-10家厂商的出货量份额集中在3%-10%之间。
随着全球装机更为均衡，未来跟踪支架市场格局存在较大变数。由于美国市场存在专利、关税等较高的进入壁垒，短期来看NEXTracker与ArrayTechnologies在本土的市场地位较为稳固，年两者合计占据了美国跟踪支架出货量的70%。但考虑到美国跟踪支架渗透率的提升空间已经较为有限，预计未来美国在全球跟踪支架市场中的占比将逐渐下降，跟踪支架市场格局将由美国“一枝独秀”向全球“多点开花”转变。而在美国市场以外，各家厂商之间的差距并不明显，未来全球跟踪支架的市场格局仍存在较大变数。
市场空间广阔，国内跟踪支架厂商迎来发展良机。在光伏产业链的各环节中，跟踪支架与组件、逆变器具有一定的可比性，三者面对的下游客户均为大型电力开发商及EPC承包商（特指在大型电站领域）。年，全球组件出货量前十中有八家国内厂商，逆变器出货量前十中则有六家国内厂商，而全球跟踪支架出货量前十中仅有中信博与天合（年收购西班牙厂商NClave）两家国内厂商，且市场份额并不高。参照组件、逆变器行业的发展历程，未来跟踪支架出货量排行榜中或将出现更多的中国厂商，与此同时头部厂商的市场份额也有望进一步扩大。
全球跟踪支架渗透加速，建议重点