（报告出品方/作者：华创证券，韩东、李娜）
一、中国电信：全球领先的综合信息服务运营商
公司是全球领先的大型全业务综合智能信息服务运营商，主要在中国提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。公司积极拥抱数字化转型机遇，深耕客户需求及应用场景，全面实施“云改数转”战略，以5G和云为核心打造云网融合的新型信息基础设施、运营支撑体系、科技创新硬核实力，深化体制机制改革，以创新、融合构建差异化优势，致力于为个人（ToC）、家庭（ToH）和*企（ToB/G）客户提供灵活多样、融合便捷、安全可靠的综合智能信息服务。
（一）公司发展历程：向全业务综合智能信息服务运营商转型
整合中国电信集团资产，形成全国业务布局。公司是由中国电信集团于年以下属的上海市、江苏省、浙江省和广东省电信公司中的电信业务资产及相关负债经评估作价出资独家发起设立的股份有限公司。年11月，公司发行H股（包括以ADSs形式代表的H股）上市。自年起，中国电信历经5年分六次完成了对全国的17个省（自治区、直辖市）电信公司的收购业务。年，中国电信完成了对中国电信集团和除西藏之外的其他30个省（自治区、直辖市）网络资产分公司CDMA网络资产和负债的收购。
收购联通的CDMA网络成为全业务运营商，以固网服务为基础，拓展IPTV和智慧家庭等增值业务。年，中国电信收购中国联通的CDMA网络，成为了全业务运营商。公司以固网服务为基础，不断扩大业务半径，相继推出IPTV和智慧家庭等增值业务。年，公司与中国联通、中国移动共同发起设立了中国铁塔，向其出售了通信铁塔及相关资产以获得中国铁塔发行的新股，开始了运营商基站共建共享的时代。自年3月起，公司将金融业务（翼支付和天翼融资租赁）进行了剥离，更加专注于主业发展，形成了目前的规模。
（二）业务矩阵：ToC、ToH、ToB/G三大方向并行
公司已实现从基础通信服务运营商向全业务综合智能信息服务运营商转型。目前，业务版图逐渐丰富，面向个人（ToC）、家庭（ToH）和*企（ToB/G）三大市场提供连接、云、应用、安全的全业务通信及信息化服务。
ToC业务方面，5G快速渗透，应用场景不断拓展。-年，移动用户净增长连续三年行业领先，截止至年6月，已有1.31亿5G用户，渗透率达到36.18%。
公司通过广泛合作，不断扩大个人用户产品生态版图，推出了天翼超高清、天翼云VR/AR、天翼云游戏、天翼云电脑等5G特色应用，满足个人用户对信息化应用的新兴需求，增加客户粘性。
ToH业务方面，公司实现从固网通信到智慧家庭综合信息服务的升级，是智慧家庭领域的先行者。为了满足家庭用户提升生活、连接品质的需求，公司推出的全屋Wi-Fi、家庭云、天翼高清、全屋智能、安全管家等针对性服务和产品。目前，全屋Wi-Fi用户渗透率达到了24.5%，光纤用户超过万户，仍在不断丰富安防看护、舒适环境、教育娱乐等功能型终端品类及场景应用。
ToB/G业务方面，公司把握*企用户数据存储和上云新需求，打造产业数字化应用生态赋能千行百业。目前，公司拥有云服务、IDC、组网专线、物联网服务四大核心业务，客户覆盖*府、工业、互联网、金融、医疗、教育、交通、农业等行业，头部客户规模保持行业领先。
（三）股权结构：国资委是公司实际控制人
集团母公司持股62.82%，国资委是公司实际控制人。中国电信集团为公司控股股东，国资委为公司实际控制人。在境外上市外资股东中，持股份额较高的有新加坡*府投资公司（GICPrivate）、黑石集团（BlackRock）和纽约梅隆银行（TheBankofNewYorkMellonCorporation）。
二、移动业务：5G渗透率提升，移动通信业务在量价方面均有提升空间
（一）公司移动用户保持稳定增长，增长率波动较小
公司移动通信业务收入持续增长。移动通信业务是公司目前最大的收入来源，占总营业收入比重约为43%-46%。年移动业务收入为1,.64亿元（YoY+3.5%），-年移动业务CAGR为4.0%。在三大运营商中，公司移动通信业务收入持续增长稳定，相比中国移动和中国联通移动通信业务收入更加稳健。
公司移动用户数保持稳步提升态势。年至年，公司移动用户净增量连续三年行业领先，三年累计净增高达1亿户，市场份额达到22.0%，年均提升1.5%。根据公司最新数据显示，截至年6月，公司移动用户数已达3.62亿。在三大运营商中，公司移动用户增量长期行业领先。
（二）电信业务进入5G周期，5G渗透率加速促进ARPU值和流量的双提升
5G时代，电信业务收入将迎来下一个增长周期。从历史上移动通信技术迭代来看，电信业务收入增速随着通信制式提升呈周期性变化。至年为3G周期，其中，至年的电信收入增速超过了同期GDP增速。至年为4G周期，年和年，电信业务收入增长迅猛。年中国迎来5G周期，电信业务收入增速超过同期GDP增速，预计至年电信业务收入增速将持续攀升。
1、5G渗透率加速提升，中国电信5G渗透率处于行业前列
5G快速渗透，用户规模价值再拓展。总体而言，中国5G用户快速增长，截止年6月，全国已有4.95亿5G用户，较之年1月的万用户，累计净增4.28亿，月CAGR达到了28.75%，全国5G渗透率达到35%。对标全球较早开启5G的韩国，截至年6月，韩国5G用户数为.55万人，按韩国总人口万进行匡算，5G渗透率为31.66%。中国已经实现了超越，5G渗透全球领先。截至年6月，公司5G用户达到1.31亿户，净增万户，渗透率达到36.18%，处于行业前列。
2、5G套餐推动整体移动ARPU值提升
5G套餐ARPU值高于移动ARPU值26%，将推动整体移动ARPU值提升。H1公司5G套餐ARPU为57.4元，高于整体移动ARPU值26%。从整体趋势来看，移动用户ARPU从年下半年起逐步企稳回升，年移动用户ARPU达到44.1元。
对比全球5G套餐资费及其变化，海外运营商5G套餐资费经历降价后仍高于过国内基础5G套餐资费，公司5G套餐用户ARPU值未来降幅空间有限。随着5G普及，海外运营商竞争加剧，韩国和美国运营商均经历“提速降费”期。以韩国为例，以5G初步商用的年4月为基准，截至年7月，韩国5G套餐从元/月-元/月的区间下降到了元/月-元/月的区间，平均下降约元。按韩国电信公司KT第一档流量每GB月度资费的变化来看，相较于年的资费降幅为16.31%，SKT和LGU+第一档套餐流量每GB月度资费降幅分别为22.71%和50.62%。以美国为例，美国5G套餐资费下降幅度较大，从元/月-元/月下降至元/月-元/月的区间。按第一档5G套餐每月资费来看，相较于年Verizon降价60.27%，ATT降价48.00%，T-Mobile降价54.48%。对比来看，公司5G套餐档次选择更丰富，目前中国电信5G套餐起步为元/月，不及目前海外运营商基础套餐价格的50%，低档的5G套餐价格相对海外更平价，而高档次5G套餐定价与海外运营商相似，我们认为未来公司5GARPU值下降的空间有限。预计随着5G用户渗透率的提高，移动ARPU值将进一步提升，有望增加公司移动业务收入。
3、下游应用场景丰富将激发流量快速增长
通信技术升级和应用场景多样化使得用户对流量需求的快速提升。根据工信部数据，年上半年移动互联网累计流量达亿GB，同比增长38.6%，实现连续四个月快速增长。其中，通过手机上网的流量达到亿GB，同比增长37.4%，占移动互联网总流量的95.8%。DOU已经达到13.52GB/户·月，同比增长33.4%。5G技术推动应用端内容和消费形式持续更新，短视频、长视频、即时通信软件等应用迅速占据个人用户的大量碎片时间，增加用户的流量需求。
5G新应用场景带来流量快速增长。根据MSIT公布的数据，自年4月韩国5G商用以来，5G流量持续走高，并于年3月首次超过了4G流量。年6月，韩国5G流量达到了,TB，5G用户户均月使用流量为25.95GB，而同期4G流量为,TB，4G用户户均月使用流量为7.12GB，每月户均5G流量为4G的3.64倍。5G流量使用激增，一方面是高速率网速带给用户更好的体验，用户愿意消耗更多使用蜂窝数据，参照韩国数据，根据SKTele