（报告出品方/作者：中信证券，陈俊云、李雷、李越）
公司概况：国产MOPA脉冲光纤激光器领军者
公司沿革：通信光纤器件起家，持续拓展激光器与激光设备业务
公司成立于年，早期主要自主研发、生产和销售通信用光纤器件，成为中兴等大型设备公司的供应商。同时公司沿技术主线积极拓展产品类别，在创始之初即开始自主研发MOPA脉冲光纤激光器，该产品于年投入量产和销售，使公司成为国内首家成功商用MOPA激光器的制造商。年后，技术研发上的持续投入开始转化，公司的脉冲光纤激光器销量持续增长、连续光纤激光器产品成功研发投产，同时公司基于对激光光源技术的沉淀和积累，以光谱检测器、激光调阻机等产品进军激光/光学装备领域，至此形成激光器、激光/光学智能装备和光纤器件三大业务板块，并随着公司战略布局调整，将激光器和激光/光学智能装备两大业务确定为核心发展方向。年公司于科创板挂牌上市。
目前，公司为国内首家商用MOPA脉冲光纤激光器生产制造商、国内领先的激光精密数控和光学检测装备提供商。激光器和激光/光学智能装备产品为公司两大核心业务，年两大业务占公司总营收的比例达92.7%。其中，激光器业务实现营收4.12亿元，占比48.3%，激光/光学设备业务实现营收3.79亿元，占比44.4%。
激光器业务方面，公司产品主要包括各类MOPA脉冲光纤激光器、连续光纤激光器和固体激光器。其中脉冲光纤激光器为公司王牌产品，技术国内领先，以MOPA结构设计为特点，相比其他公司采用调Q和锁模等结构的产品具有脉宽可调、频率范围更广的优势。目前公司MOPA脉冲光纤激光器的客户包括泰德激光、联赢激光、光大激光等知名激光装备制造商。此外，公司其他激光器产品也保持国内先进技术水平，其中连续激光器系列产品覆盖W及以下范围，自研的固体紫外激光器系列产品也于年实现量产销售。
激光/光学智能装备方面，产品主要包括激光调阻机、智能光谱检测机、芯片激光标识追溯系统、激光划线机等精密激光微加工设备。公司凭借在激光器、光源器件和设计等方面的既有协同优势，为Apple、国巨股份、意法半导体、LGIT、AMS、厚声电子、乾坤科技、华新科技等电子制造业巨头提供精密激光/光学智能装备。其中，公司自研自产的智能光谱检测机于年进入苹果公司供应链，目前公司已成为苹果光谱检测设备的核心供应商；另外，公司激光调阻机系列产品年起开始供应国巨股份、厚声电子、乾坤科技、华新科技等大型电阻厂家，主要用于电阻切割、电路精密调节等工艺。
公司控制权集中，实控人股份控制比例达31.59%。目前公司创始人黄治家直接持有公司股份21.38%，通过普通合伙企业同聚咨询间接持有上市公司6.82%股权，合计持股28.20%，为公司第一大股东及实控人；其子黄淮直接持有3.39%公司股权，为公司第五大股东。同时黄淮为黄治家的一致行动人，黄治家实际股权控制比例达到31.59%。
公司第二大股东为员工持股平台同聚咨询，持有上市公司股权16.85%，黄治家为该企业最大合伙人，持股比例为40.49%；由于同聚咨询为普通合伙性质，黄治家由此间接控制上市公司6.82%股份。公司第三大股东为社保基金，持股4.74%。第四大股东为公司董事兼总经理刘健，直接持有公司4.02%股份，通过参股同聚咨询4.55%股权间接持有公司0.77%股份，合计持有杰普特4.79%股份。
公司主要财务数据：各项指标良好，运营模式健康
切入果链后营收规模激增，但苹果订单带来的波动影响正在弱化。公司年以前以激光器为核心业务，收入量级较小，但年公司凭借自动化光谱检测机产品切入苹果供应链后，与苹果合作日益深化，光谱检测设备的应用对象由iPad扩展到iPhone。年苹果发布iPhoneX新品，屏幕生产工艺和材质变化较大，光谱检测设备需要大量更新，公司获订单数量大幅增长，驱动营收规模激增。-19年，苹果新款iPhone产品设计较老款变化较小，对公司光学装备采购需求下降，但同时激光智能装备业务快速增长，略微对冲前者的影响。
公司其他客户的订单收入持续扩张，虽然目前仍比较依赖苹果订单，但受到的影响不断减弱。年，公司获苹果设备订单确认收入合计1.98亿元，同时调阻设备出货量明显增长，带动整体营收回升。H1公司在仅确认1.51亿元（同比-35.7%）苹果及其相关客户订单的情况下，年前三季度仍实现营业收入8.66亿元，同比增长44.7%，主要系激光器和电阻设备产品出货提升。
年净利润下滑明显，主要系一次性费用影响和研发费用提升所致。年以前，公司营收规模与利润收入大体匹配，但年在营收回升情况下，归母净利润/扣非归母净利仅实现0.44亿元/0.21亿元，同比下降-31.5%/-55.6%。利润下滑明显主要为三方面原因：1）公司研发费用高增，由年万元增加至年1.01亿元；2）当年美元兑人民币汇率大幅下降，公司汇兑损失万元，年同期汇兑收益万元；3）当年实施股份激励产生股份支付费用万元。根据公司业绩快报，年，受公司收入规模提升所致，公司净利润显著回升，分别实现归母净利/扣非归母净利0.92亿元/0.65亿元，同比增长.9%/.4%。
毛利率整体稳定，随不同类别产品收入差异有所波动。公司近年整体毛利率维持在30%-35%区间，年达到高点36.25%后，于年下滑至30.89%，主要系毛利率较低的连续激光器产品收入实现较大幅度增长，拖累激光器业务板块的利润率表现。年前三季度，公司毛利率由年同期的29.54%回升至33.51%，主要缘于年全球片式电阻电感产能紧张，国产供应商为取代进口产品扩大产能，向公司采购设备订单大幅增加、公司激光设备业务占比提高；同时公司激光器业务中高功率器件出货量稳步提升，也驱动业务毛利率明显提高。
研发费用不断加码，其余费用率波动符合业绩表现。公司自年开始积极投入自主技术研发，/年分别支出研发费用0.67/1.01亿元，同比增速达26.4%/50.7%，年前三季度研发费用达到1.08亿元，同比增长58.8%，带动研发费用率持续增加至12.5%。其余三费表现符合预期，其中销售费用率于年达到相对高点，主要系当年扩大销售网点布局所致，随后不断回落；管理费用率稳步增长，主要为公司扩张导致员工人数及员工薪酬增加所致，但整体仍维持较低区间；财务费用于年大幅增加主要因汇兑损失的确认，年前三季度已回到较低水平，财务状况健康。
年业绩快报：年营收及净利润显著增长，盈利能力提高。公司于年2月28日发布年度业绩快报，年营收达11.99亿元人民币，同比增长40.52%，归母净利润达0.92亿元人民币，同比增长.86%。营收增长主要系受益下游需求的推动，公司产品渗透率不断提升所致；利润增长主要系公司产品应用场景拓展，激光器均价提升，以及业务增长带来的规模效应所致。随着研发投入的成果逐步显现，公司不断优化迭代激光器等产品，为客户提供更加高效的生产加工方式。为客户创造价值的同时，公司盈利能力也得以提高。
行业分析：激光行业精细化发展，下游应用前景广阔
行业简介：高端制造基础性技术，光纤激光器市场占比最高
激光技术广泛应用于制造、医疗、军事等领域，是高端制造的基础性技术之一。与传统工艺相比，激光技术可以实现更加精密的操作及工艺流程，实现更高的加工效率。激光已经深入工业制造业、通信、医疗等各个领域，成为不可替代的基础性技术。激光下游应用领域广阔，传统制造业以及新兴产业均有激光等相关设备的使用场景。如传统制造业中使用激光设备进行金属切割、焊接、测量、打标等；精细化加工中，使用超短脉冲激光对光伏、半导体等材料进行钻孔、刻线、清洗、表面改性等操作；医疗等领域，利用激光进行诊断、手术、美容治疗等。
材料加工仍为激光行业主要下游应用，仪表与传感器市场增长潜力大。根据LaserFocusWorld数据，年，材料加工与光刻市场仍是激光行业的主要下游应用市场，全球市场规模达62.88亿美元，占比为39.28%。其次是通信与光存储市场，全球市场规模达38.95亿美元，占24.35%。仪器仪表与传感器市场规模为20.55亿美元，占比12.84%，但增速达36%，其细分领域如垂直腔面发射激光器（VCSEL）、激光雷达、3D传感等具有较高增长潜力。
激光器价值量高，是激光设备核心部件。激光器是激光产生的光束发生装置，其物理特性决定了激光设备的质量和精度。因此，激光器是决定激光设备品质的核心部件，其价值量约占总体激光设备的50%。激光器作为激光产生的核心装置，有三大主要部件，即泵浦源、增益介质、谐振腔。其中泵浦源是激光的源头，为激光的产生提供基础光源；增益介质通过吸收泵浦源发射出的光源，在谐振腔内将其能量放大；谐振腔为能量的传输和放大提供回路。最终通过振荡选模输出具有特定物理性质的激光。
激光器品类繁杂，光纤激光器性能占优。激光器按照增益介质、工作方式等不同有多种分类方式。按增益介质分，可分为气体激光器、液体激光器、光纤激光器、染料激光器和固体激光器。而增益介质的不同也会导致激光输出的波长频率、功率产生变化，进而应用于特定的工艺流程。其中，光纤激光器输出的光束质量好、能量密度上限高、使用场景丰富，性能优越，被称作“第三代激光器”。与其他激光器对比，在工业领域加工流程具有较明显优势。
光纤激光器市场份额逐年提升，占据一半市场。光纤激光器由于其性能优越，且适用场景灵活广泛，在高功率加工市场、激光打标市场均占据50%以上市场份额，在材料微加工市场占据32%市场份额。根据StrategiesUnlimited数据，-年光纤激光器市场销售额从1.69亿美元升至26.03亿美元，年复合增长率达35.5%。LaserFocusWorld数据显示，年光纤激光器市场份额已上升至52.68%。（报告来源：未来智库）
下游驱动：工业升级打开传统制造业市场，新能源等新兴行业驱动增长
传统制造业需求旺盛，工业升级提高激光产业渗透率。我国是工业制造大国，工业对GDP累计同比贡献比率约为30%。在疫情爆发后，由于政策的高效性，我国制造业恢复迅速，工业对GDP累计同比贡献率上升显著，从年四季度的26.89%迅速上升至年三季度的48.9%，并后续维持在35%以上水平，我国正在成为世界的核心制造工厂。同时，除年一季度受疫情影响外，我国PMI指数也基本保持在50%以上水平、持续高于枯荣线，表明我国制造业保持稳中向好的态势。在传统制造业中，激光可以参与清洗、切割、打标、焊接等多个工艺环节，激光行业有望长期受益于我国工业的稳定发展。
激光在我国制造业中的渗透率距欧美等发达国家仍有差距。根据前瞻产业研究院数据，激光在我国制造业中的渗透率仅为30%，美国相应渗透率为42%，日本相应渗透率为44%，德国相应渗透率为46%。激光产业渗透率的提升是我国工业升级的重要一步。通过结构化转型和升级工业设备，使用激光等技术提高生产加工效率，将是未来重要的发展方向。因此，我们认为激光产业在传统制造业中的应用仍有巨大潜力。
新能源汽车加速渗透，动力电池催化激光产业蓬勃发展。根据中汽协数据，~年中国新能源汽车销量分别为万、万、万台，中汽协预测~年，中国新能源汽车销量将从万台上升至万台，年复合增长率达34.9%。而新能源汽车的快速放量，也催生锂电产业需求不断提升。根据德勤数据，~年，中国动力电池终端需求从28GWh上升至67GWh，年复合增长率达24.4%；德勤预测~年，中国动力电池终端需求将从73GWh升至GWh，年复合增长率达49.0%。动力电池需求激增，要求更高效可靠、精细化的零部件加工方式，激光成为核心解决方案。
激光在锂电产业发挥重要作用，MOPA激光器成为锂电池切割核心解决方案。锂电池的加工对生产设备的精确性、可靠性提出较高要求。传统加工工艺易导致毛刺、掉粉、露白等问题，存在安全隐患，而激光加工可以解决上述问题，并提高生产效率。激光加工技术广泛应用于锂电池加工领域，从前端制片、中端焊接到模组封装均有其应用。在锂电池极片切割领域，nm的MOPA激光器具有相对较窄的脉宽，频率较高，可以实现高质量的极片切割，而该设备长期由国外品牌垄断，我国能够生产相应激光器的企业包括杰普特、锐科激光等。
竞争格局：高功率激光器国产替代正在进行，市场份额向头部集中
中功率光纤激光器国产渗透率高，高功率国产替代正在进行。根据中国科学院武汉文献情报中心发布的《中国激光产业发展报告》，年我国中功率光纤激光器国产渗透率为16.67%，至年渗透率已提升至61.19%，国内市场竞争激烈。年，国内高功率光纤激光器渗透率为0.80%，至年渗透率升至57.58%，国产替代正在加速进行。目前MOPA等技术壁垒相对较高的光纤激光器仍以国外厂商为主。
市场份额逐渐向头部厂商集中，竞争格局结构性变化。根据前瞻经济学人数据，年中国光纤激光器市场份额前五名的厂商分别为IPG、锐科激光、创鑫激光、天元激光、国科世纪，其中IPG一家独占73%市场份额。随着国内激光技术的突破和发展，国产渗透率逐渐提升。年，我国光纤激光器市场份额前四名的厂商分别为IPG、锐科激光、创鑫激光、nLight。IPG市场份额下降至38%，国内厂商份额出现提升。光纤激光器细分赛道MOPA脉冲激光器也呈现出较明显的国产替代趋势，其中作为国产MOPA激光器的领军者，杰普特在光伏、锂电切割等领域均有布局。
公司竞争力：激光器、智能设备双轮驱动，下游应用拓展带来业绩弹性
持续投入：加码研发及生产投资，股权激励绑定核心团队
公司持续投入研发及生产，发展成为以技术为核心驱动力的高效团队。公司积极投入自主技术研发，强调技术突破和持续积累，成为了国内首家成功商用MOPA激光器的制造商。公司/年研发费用支出为0.67/1.01亿元，同比增速达26.4%/50.7%，年前三季度研发费用达到1.08亿元，同比增长58.8%，带动研发费用率持续增加至12.5%。
在生产端，公司首次公开发行募集资金已完成项目投资，包括惠州杰普特光纤激光器扩产建设、激光/光学智能设备装备扩产建设项目等。目前，惠州杰普特光纤激光产业园已逐步投入使用，后续生产建设项目也将逐步投产，预计惠州产业园项目将有力保障公司后续产能需求。
股权激励绑定核心团队。公司采用股权激励的方式，对做出突出贡献的团队人员予以奖励。公司于年12月以29.65元/股的价格授予11人4.8万股公司A股普通股股票，并另制定了-4年公司层面的营业收入考核目标和个人层面的绩效考核目标，-4年的营业收入目标值分别为11.18/14.53/18.89/24.56亿元，个人绩效层面分为A/B/C/D四个档次，分年度进行考核及激励。年2月，公司以40.07元/股的价格授予23人20万股公司A股普通股股票，并设置了相应的归属期。通过股权激励的方式，绑定核心团队，为杰普特持续且高效的发展保驾护航。
技术引航：MOPA脉冲激光器龙头，助力锂电及光伏行业发展
杰普特是国内首家商业化批量生产MOPA脉冲光纤激光器的厂商，具有技术先发优势。公司激光器业务板块多线发展，MOPA脉冲激光器是业务基本盘，连续光纤激光器、固体紫外激光器、绿光激光器等差异化布局，满足下游客户多元化需求。MOPA脉冲光纤激光器具有优良的性能和灵活的场景适用性，在新能源电池等新兴产业具有广阔的市场空间。
脉冲光纤激光器主要有两种技术途径，一是调Q，二是MOPA。二者区别在于脉冲种子光信号的产生方式。调Q激光器的种子光信号来自于周期性地增减谐振腔内的损耗，从而输出脉冲激光，结构简单，价格低，但脉冲激光输出参数有限制。MOPA技术采用电脉冲信号驱动半导体芯片输出激光，可实现输出独立可调的脉冲宽度、频率，适用场景更广泛。公司MOPA技术保持国内领先、国际先进水平，近年来在技术研发领域的投入比例不断上升，为公司核心竞争力提供动力源泉。
目前国内外主流生产MOPA脉冲光纤激光器的厂商，主要包括杰普特、IPG、锐科激光、创鑫激光等公司。杰普特作为国内首家批量生产销售MOPA激光器的生产企业，具有技术先发优势，在单模最大平均功率、脉宽可调性、光束质量等方面做到了领先并且各项指标较为均衡。公司具备十余年的生产销售经验，与下游客户形成稳定合作关系，可按需求生产定制化产品。
MOPA激光是锂电极耳切割优选方案，杰普特有望成为国产替代受益者。锂电池的加工对生产设备的精确性、可靠性具有较高要求。MOPA激光是当前极耳切割的核心实现路径。IPG曾是该领域国内市场最大的玩家，随着国产替代进程的加快，杰普特激光器逐步开拓下游应用场景，未来有望看到新的市场增量空间。此外，MOPA激光器在清洗、焊接等领域也均有重要应用，安全阀、电芯等制造环节目前均采用MOPA激光器，杰普特技术储备在该领域处于国内领先水平。
MOPA激光助力第三代太阳能电池生产，公司生产的柔性钙钛矿膜切设备已投入生产。钙钛矿太阳能电池因其高光电转换效率、成本低等特点成为光伏行业的投资热点。杰普特与江苏大正微纳合作，为其定制生产柔性钙钛矿膜切设备，杰普特运用超短激光脉冲有选择性地去除吸收层，在PEN-ITO上实现高效刻蚀，并降低电池死区宽度，该设备已于年8月通过验收并正式投入生产使用。杰普特MOPA激光技术使钙钛矿太阳能电池制作流程更加简化、高效，有望在第三代光伏激光设备取得先机，获取更大市场份额。
深入合作：发展定制化激光/光学智能设备，多领域展现发展潜力
公司智能设备助力工业智能化发展，多元产品满足下游定制化需求。激光/光学智能设备具备智能识别、分析、加工、测试的能力，在工业4.0进程推进中扮演重要角色。下游覆盖应用场景广泛，如集成电路、电子设备、新能源汽车、元宇宙硬件VR设备等。
杰普特在激光器领域积累丰富技术能力及市场能力，在激光智能设备的生产制造中产生协同效应，如激光智能系统中可以采用不同类型的激光器以适配不同的应用场景，具有较高的兼容性及适用性。公司智能设备有四大应用方向，分别为被动元件、光学检测、激光装备以及模组检测，应用场景丰富。
公司激光设备产品包含激光光学模组、电路量测系统、运动控制模组、智能信息管理系统等核心自研模组，不同模块的兼容性以及技术协同性使公司在利润率方面具有竞争优势。如被动元件领域中的激光调阻机采用了公司自研的MOPA脉冲光纤激光器作为激光光学模块，可调脉宽满足厚膜电阻、薄膜电阻、超高阻、超低阻等不同需求。公司VCSEL模组检测系统采用公司自研VCSEL驱动电路系统、脉冲测试电路模块，提升了测试效率，并为下游客户生产定制化需求设备，保持稳定合作关系。公司深耕电阻调节、光谱监测、激光精密加工等非标准化应用领域，以高性价比及优越性能获得市场广泛认可。
元宇宙概念年全面爆发，硬件先行推动产业发展，杰普特相关检测设备有望受益。年元宇宙成为市场热点，全球科技巨头陆续布局。而作为元宇宙入口的交互设备，AR/VR有望迎来新发展机遇。根据前瞻产业研究院数据，~年，VR设备出货从万台增长至万台，前瞻产业研究院预计~6年，出货量将从万台上升至万台。杰普特作为智能设备的先进厂商，成功研发出适用于VR/AR眼镜的模组测试机，其可以用于头戴式眼镜成品以及单眼模组的透镜成像畸变检测，在下一代VR设备中有望采用。在头戴式VR眼镜检测中，相关设备模拟人眼锥光仪系统，对左、右眼镜片进行成像畸变检测，可以检测出双眼之间光学中心位差、荧幕旋转角度偏差等参数。单眼模组的检测中，检测设备通过搭载的准直仪系统测量透镜光学中心荧幕像素区域，从而进行成像差异分析，可以有效降低使用者佩戴的眩晕感。公司目前已为客户定制开发广视场角测试设备，形成订单并开始交付。
公司激光设备应用场景广泛，多领域展现出发展潜力。公司激光/光学智能设备下游覆盖贴片元器件精细化加工、智能硬件制造、半导体加工、特殊材料加工等领域，为消费电子、半导体、先进制造等行业提供专业解决方案。预计广阔的应用场景及高速成长的下游需求将持续推动公司业务发展，如VR/AR、VCSEL、焊接、被动元器件等均具有增长潜力，有望在开拓相关行业的重点客户后，订单落地为公司带来业绩弹性。（报告来源：未来智库）
盈利预测
收入端：公司重点布局消费电子、半导体、锂电、光伏四大下游板块，随着研发成果的转化和国产替代的演进，我们认为杰普特有望在各个领域的重点客户开拓上取得进展，在经过研发及测试后，获得客户实际订单。在收入端，我们预期：
1）杰普特将于年开始获得下游锂电行业客户B、客户C的新订单，在极耳切割、焊接等方向进入实际应用，为激光器和智能装备两块业务带来业绩增量，并于3年进一步获得增量订单；
2）随着公司产品于年成功交付下游光伏行业使用，预计公司有望继续在光伏领域开拓应用及客户，并持续获得新业绩增量；
3）在VR/AR方向，公司已经开始形成订单并交付检测设备，相关营收有望体现在年业绩中，并继续受益于核心客户后续出货量增长；
4）随着核心客户的产线布局调整和产品迭代，公司在3年有望看到VCSEL检测设备的弹性空间；
5）公司受益于激光器行业整体的持续发展应用和国产替代趋势带来的增长。
按主要业务模块，我们预计激光器业务于/3年实现营收8.66/11.66亿元，同比增长39.1%/34.6%，激光/光学智能装备业务于/3年实现营收7.33/10.69亿元，同比增长43.2%/45.8%，叠加光纤器件和其他主营业务的预期，预计公司整体于/3年实现营收16.63/23.01亿元，同比增长38.7%/38.3%。
毛利率及费用：毛利率方面，我们预计，随着对下游应用领域的开拓，应用于锂电、光伏领域的MOPA激光器将带来激光器业务毛利率的回升，应用于新领域的激光/光学智能装备将持续维持在较高的毛利率水平，从而带来公司整体毛利率的提升，我们预计公司-3年毛利率为34.9%/35.41%/36.00%，同比上涨4.01/0.51/0.59pcts。在费用方面，考虑到公司仍处于发展阶段，其在销售端的能力拓展和同下游客户的定制性研发将带来持续投入，我们预计三费将以约每年30%的速度持续上涨，费率呈现小幅下降的态势。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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