（报告出品方/分析师：国信证券经济研究所/马成龙、付晓钦，本报告pdf版获取方式见文末）
紫光股份是国内ICT龙头企业，公司定位“云网边端芯”全栈式产品及服务提供商，旗下公司新华三作为数字基座，不断扩展业务范围，持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。目前公司自产的设备包括网络、计算、云、安全等产品线，其中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名，在政企市场的竞争优势明显。
一、聚焦ICT，打造云网边端芯全产业链提供商
依托清华大学，成就国家重点高新技术企业
紫光股份有限公司是主营信息电子产业的中国高科技A股上市公司（股票简称紫光股份，代码）,由清华紫光（集团）总公司年发起设立。紫光股份有限公司结合全球信息产业的发展趋势及自身优势业务的特点，将公司战略聚焦于ICT服务领域，致力于打造一条完整而强大的“云网边端芯”产业链。
紫光股份依托紫光集团，其实际控制人为教育部。教育部通过清华大学控股紫光集团，间接控制紫光股份。紫光集团是中国最大的综合性集成电路企业，也是全球第三大手机芯片企业，在企业级IT服务细分领域排名中国第一、世界第二，集团的雄厚实力可为紫光股份带来行业优势。
紫光股份旗下子公司主要有新华三、紫光云、紫光数码和紫光软件。新华三为ICT基础设施提供商，是公司的数字底座，公司的未来发展会围绕新华三展开。紫光软件是是中国领先的行业解决方案和IT服务提供商，是公司云网板块中的重要组成部分。紫光西数是紫光与西部数据的合资企业，主要生产数字存储设备。紫光数码是公司旗下的IT分销商，业务还涉及智慧物流服务和供应链金融服务。紫光股份已经形成以新华三为数字底座，多个子公司协同发展的云网体系。
收购成立新华三，构建“芯-云-网-边-端”一体格局
新华三前身为华为与3COM公司在成立的华为3COM公司，公司专注于数据通信领域，主要生产路由器、交换机等设备。此后华为出售了所拥有的股权给3COM公司。年惠普宣布以27亿美元完成了对3COM公司的收购。年，紫光股份收购华三51%的股权，并成立新华三。紫光股份正式进入IT基础设备市场。
年，新华三实现营收亿元，同比增长14.08%。实现归母净利润27.7亿元，同比增长6.54%。
新华三深度布局“芯-云-网-边-端”全产业链，不断提升数字化和智能化赋能水平。公司拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、AI视觉、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。
图8：新华三主要产品线
新华三主要产品线为以太网交换机、企业级路由器、企业级WLAN、X86服务器、企业级存储、安全硬件、超融合、SDN和云管理平台。其主要产品均位居分市场前列，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。
网络芯片启动量产，“芯云网边端”五指成拳。新华三基于16nm工艺具备高级编程能力的智擎芯片于7月30日正式启动量产。智擎系列芯片全面商用，将为国内ICT产业构建完整的网络芯片供应链体系，为智能网络建设注入动力。此外，公司积极进军网络通信芯片领域，不断提升公司核心竞争力。
紫光云：定位同构混合云，提供一站式云计算解决方案
紫光云成立于年。紫光云是紫光集团“芯云战略”的重要组成部分，专注于同构混合云技术，聚焦于智慧城市运营，公有云研发、运营及销售，产业互联网等业务。年，紫光股份收购紫光长青持有的紫光云46.67%股权。交易完成后，紫光股份成为紫光云的第一大股东。
紫光云正处于快速增长期，由于行业特性，公司暂未形成盈利。年财务数据显示，紫光云实现营收6.14亿元较年有明显改善。随着紫光云生态体系的建设，公司将成为紫光股份云业务的重要组成部分。
紫光云公司目前可提供包括专享云、视频监控联网、云灾备、企业上云等在内的通用解决方案、行业解决方案、企业办公解决方案、云管理服务（MSP）、生态解决方案。
紫光云主要定位为打造同构混合云产品。即结合UniCloud和UniCloudStack，以统一的的紫鸾平台实现了公有云、私有云、边缘云多场景的架构统一，满足百行百业分布式部署，统一管理，一致性体验的需求，实现云能力的全方位升级。年，推出全新的紫鸾3.0，具有“管理一平台、应用一架构、SDN一张网、安全一策略”四大能力，实现多云管控四个“一”。
紫光云采用与公有云统一架构、统一门户、统一服务的方式构建私有云或专属云，利用VPN、专线等组网方式打通多云网络，既可将公有云的CDN、AI等能力下沉到云下，又可将云下业务弹性扩展或快速迁移到公有云，能够满足企业级用户在数字化转型过程中的多类型业务需要。
布局网安，加强信息技术应用创新建设
年，紫光集团成立信息技术应用创新工作委员会，在集团层面布局信创工作核心企业，以“网信安全捍卫者”为企业愿景，依托集团在芯片、网络、计算、安全、云等IT产业积淀多年的领先经验，全面践行“从芯到云技术创新”的发展战略，集紫光集团全产业链能力，自主研发信创相关知识产权数千项，全力投身信息技术应用创新产业，持续研发规划信创产品。
紫光数码：紫光股份旗下产品分销商
紫光数码主营业务为ICT分销、智慧物流服务等。公司为惠普、戴尔、联想、新华三、思科、三星等国内外知名IT厂商提供渠道分销、增值分销、行业直供、系统集成、方案集成等服务，产品覆盖数据中心、网络基础设施、服务器、工作站、外设与个人信息产品等IT基础架构。
公司依托紫光集团在泛IT领域的综合优势，提供智慧物流业务。公司已在全国30多个城市运营60余个高标准仓库，总仓储面积超过50万平方米，持续为IT、芯片、通讯、精密仪器和汽配行业客户提供一站式物流解决方案。
年受到疫情影响，公司实现营收.3亿元，同比增长1.02%。此前三年，紫光数码营收保持较快增长，是紫光股份重要的营收来源之一。
紫光软件：系统集成及软件技术开发
紫光软件是中国领先的行业解决方案和IT服务提供商，成立于年7月25日，是紫光股份的全资子公司，紫光集团云网板块中的重要组成，业务涵盖软件与技术开发、数字化战略咨询与顶层设计、数字化平台集成与运营，致力于为行业数字化转型提供可持续发展动力。
年紫光软件实现营收23.47亿元，同比增长1.56%。
紫光软件重点布局政企信息化、能源行业和科技创新领域，对内协同新华三集团、紫光云、紫光西部数据等紫光集团云网板块企业，对外协同合作伙伴，积极进行产品和业务模式创新，以最初的系统集成业务为基础，逐步开拓高附加值的新业务，加大向软件开发、软件服务和平台运营等领域渗透，完成向价值链高端转移的发展和进化。
表7：紫光软件系统集成及软件开发服务
紫光西数：侧重企业级高价值存储解决方案
紫光西数成立于年，是紫光股份与西部数据的合资企业。紫光股份持股51%，西部数据持股49%。紫光西部数据结合紫光集团与西部数据在技术研发、设计生产、市场推广等方面的领先优势，为客户带来更加符合中国市场需求的大数据存储解决方案。
营收与利润：信息电子类占收入比较高，利润率相对较高年紫光股份实现营收亿元，同比+10.36%。归母净利润18.95亿元，同比+2.78%。业务主要为数字化基础设施及服务、IT产品分销与供应链服务。
公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业数字化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。年，前五大客户销售总额亿元人民币，占比24.35%。近三年前五大客户销售额占总销售额比例为23.37%/23.77%/24.35%，大客户资源稳定，公司营业收入来源稳定。
公司数字化基础设施及服务毛利率近年有下降趋势，但仍然保持在25%以上的水平。IT产品分销与供应链服务毛利率水平较低，平均水平为6.26%。
二、行业分析：云网安升级，云基建投资加码
网络设备：流量增长及技术更迭，国内网络设备维持较快增长
网络按照层级可以划分为广域网、城域网、局域网三层，网络设备泛指构建整个网络所需的数据传输、路由、交换等设备。广义网络设备包含路由器、交换机、网络安全设备等，狭义网络设备仅指路由器和交换机。
年全球网络市场同比增速下滑。根据IDC统计，年全球网络市场规模为.1亿美元，与去年同期相比下滑3%，其中交换机、路由器和WLAN市场增速分别为-3.5%、-4.0%和1.9%，显著低于-年市场6%的年复合增长率，主要受到园区和数据中心交换机细分市场的疲软导致。
中国网络市场增速领先全球平均水平。根据IDC统计，年，我国网络设备总规模中国网络市场规模为91.4亿美元（约合亿元人民币），与去年同期相比增长7.5%。
结构上看，交换机和路由器规模占比较高。根据IDC预测，年我国交换机、路由器及无线网络设备规模分别为41/38/9亿美元，分别占比47%/43%/10%,其中，无线网络的增速整体高于交换机和路由器的增速。
政企及运营商市场为两大主要市场。网络设备按照复杂程度、性能要求、单一客户价值量等因素可以划分为企业级市场和电信级市场，其中电信级市场对网络解决方案的复杂程度要求最高。
交换机及无线网络设备出货以企业级为主，路由器以电信级为主。根据IDC计，年预计我国企业级网络设备总规模占中网络设备的比例超过50%，其中交换机、路由器、无线网络设备占比分别为76%/13%/97%。从结构上看，企业及网络设备中，交换机及无线网络占比较高，路由器仍主要以电信级为主导。
场景及流量增长，带动网络设备更新升级。一般网络设备的自然折旧使用年限是5-8年，期间，随着信息传递需求增长，以及带宽流量的增长和网络技术的更迭，亦会带动网络设备的更新升级。从整个网络设备的采购需求端来看，主要是由运营商和政企两大类型客户所决定。随着近几年运营商基站从4G向5G升级、5G商用不断取得突破、以及网络技术的更新升级，我们认为，未来几年我国网络设备的需求整体将保持稳健增长，新应用场景的落地亦会带动网络设备需求的加速发展：
5G基站升级带动相应网络设备升级。随着5G基站建设日益完善，网络设备会随之逐步进行更新升级，网络设备整体的投资近几年有望保持较快增长。
交换机加速迈进Gb时代。目前的交换机市场仍以10/1GbE设备为主，但快速向Gb转换升级，未来，Gb的交换器有望在园区网等实现较快的升级部署。
WIFI6标准时代到来，引发设备换代需求。WIFI6标准于年提出，相较于WIFI5标准，WIFI6速度更快、承载量更大、功耗更低。年是WIFI6路由器普及元年，新部署的网络设备，将更多采用WIFI6标准，带来需求增长。
Ipv4向加速向IPV6过渡。年7月12日，中央网络安全和信息化委员会办公室、国家发展和改革委员会、工业和信息化部发布关于加快推进互联网协议第六版（IPv6）规模部署和应用工作的通知，亦带动部分网络设备更新升级需求。
计算设备：总规模保持快速增长，受益于云厂商资本开支复苏
中国服务器市场持续保持较高增速。根据IDC统计，年，中国服务器市场出货量为万台，同比+9.8%，市场规模为.49亿美元(约合1,.9亿元人民币)，同比+19.0%。其中，X86服务器市场出货量为万台，同比增长8.1%;市场规模为.23亿美元(约合1,.2亿元人民币)，同比+17.7%。
根据IDC预测，-年，中国服务器市场规模将由.31亿美元升至.29亿美元，保持12.5%的年复合增长率。
目前我国X86服务器市场份额主要在头部三家，根据IDC统计，年我国X86服务器出货量前三的公司分别为：浪潮信息、华为、新华三，占比分别为29%/16%/13%。
国内分布式存储仍处于起步阶段，市场空间广阔。分布式存储将数据分散存储于网络中的多个数据节点上，数据库中的所有数据实时更新并存放于所有参与记录的区块链网络节点中，每个节点都有数据库中的完整数据记录以及数据备份。根据智研咨询统计，年我国分布式存储行业产值.33亿元，同比+46.74%，前4大厂商（华为、新华三、曙光、浪潮）市场累计占比72%。
云厂商采购需求复苏，带动服务器景气度提升。互联网为我国服务器采购的最大客群，占比超过43%，一般以BAT为代表的国内互联网厂商每年资本开支较大比例将投入采购服务器。随着云厂商承接的政企项目的逐步交付以及新一轮建设周期回暖，我们认为服务器的需求有望于今年下半年得到复苏，并逐步提升。
云与安全：政策加码利好，蓝海市场，空间广阔
随着算力的增长和应用场景的日益丰富，从“政府—机关—各大机构—中小企业”将逐步循序上云，目前基于虚拟化或者容器技术的存储与计算一体的超融合产品、以及大规模方便部署的政企云项目等，仍处于较快的发展阶段，市场空间广阔。
超融合：根据CCW统计，年我国超融合市场总规模超过77亿元，预计年总规模近亿元，同比增长30%，未来几年有望持续保持较高增速。根据IDC统计，我国超融合市场份额前三的厂家分别包括华为、新华三、深信服，市场合计超过53%。
政务云：政企IT重构，智慧城市市场空间超过亿元。疫情过后，政企级IT架构上云重塑成为发展热点，采购模式进一步演化为采购全套的云产品解决方案，主要突出是一站式交付和部署以及弹性扩展运营服务等能力。
根据全国以及各省市区级政府采购网公示，今年上半年以来已经招标的各类智慧城市等项目超过亿元（包含：城市大脑、智脑、云脑，智慧政务、政务云、社会治理等）（不完全统计），单个项目的中标金额为几千万至数亿元不等，涉及主要的提供方包括互联网出身的公有云厂商（阿里云、腾讯云、）、硬件设备+综合解决方案提供商（华为、紫光、烽火通信等）、运营商（电信、移动）、AI设备商（科大讯飞、大华等），以及它解决方案提供商。
根据IDC预测，年我国智慧城市总规模有望超过亿美元，-年增量空间亿美元（约亿元），近三年为高速发展期。
网络安全：政策频出，加码网安行业。年7月12日，工信部发布《网络安全产业高质量发展三年行动计划（-）》，明确了重点行业在网络、信息系统和数据安全方面的投入比例；指出安全企业应加强产品云化能力，推出弹性、灵活的云模式网络安全服务，并鼓励企业提供集约化的安全整体解决方案。
根据IDC统计，年中国信息安全行业市场规模约为.19亿元，（同比+24%），根据IDC预测，年中国网络安全市场投资规模将达到97.8亿美元，并有望在年增长至.9亿美元，五年CAGR约为17.9%，增速持续领跑全球。
云网安行业空间展望：网络计算稳健增长，云与安全业务空间广阔
我们按照IDC披露的网络设备、计算存储、云计算、安全的市场规模及年空间测算，预计网络及计算设备有望维持稳健增长，云与安全业务随着企业IT架构云化及国家对安全重视程度日益提升，有望保持较快增长，各自分板块增速如下图所示：
竞争格局：行业格局有望重构
根据IDC统计和披露的数据，我国网络设备的核心供应厂商包括华为、新华三、星网锐捷、中兴通讯等；计算设备核心供应厂商包括浪潮信息、华为、新华三等。在国产替代的大背景下，行业的竞争格局有望进一步得到重构。
网络产品，中高端市场格局有望逐步衍变
在网络上产品上，高端运营商、政企级别的提供商主要包括思科、华为、新华三等，网络产品的毛利率水平相对较高，尤其是高端的网络设备，我们认为行业的格局衍变有望优先体现于中端定位的产品。
计算产品，行业有望加速洗牌
相较于网络产品，计算类产品的毛利率整体较低，行业竞争格局的衍变有望快于网络类产品。
云与安全产品：蓝海市场空间广阔，群雄逐鹿抢占份额
目前来看，企业IT架构云化转型以及安全市场重点发力为蓝海市场，市场空间相对广阔，各家目前的策略主要以抢占市场份额为主。根据政府