（报告出品方/作者：信达证券，鲁立，罗云扬）
一、紫光股份：数字经济地基打造者
1.1国内电子信息产业领先厂商，深度布局“云-网-边-端-芯”产业链
紫光股份是国内领先的电子信息产业厂商，由清华紫光（集团）总公司于年发起设立，并于同年在深交所主板上市。自成立以来，公司通过出资设立及并购等方式全面、深度布局“云-网-边-端-芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、数据中台及云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、新安防、物联网、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案以及端到端的技术服务。
教育部为实际控制人，业务由核心子公司具体实施。教育部为紫光股份实际控制人，通过清华控股间接持有公司48.57%股权。紫光股份业务主要通过旗下核心子公司负责具体实施，主要子公司包括全资子公司紫光软件系统有限公司（“紫光软件”）、紫光数码（苏州）集团有限公司（“紫光数码”），控股子公司新华三集团有限公司（“新华三”）、紫光西部数据有限公司（“紫光西部数据”）以及紫光云技术有限公司（“紫光云”）等。其中，新华三为公司核心资产。
1.2并购新华三后业绩稳步增长
紫光股份于年完成对新华三的收购并纳入合并范围。并购新华三后，公司逐步完成“云-网-边-端-芯”全产业链版图布局，业绩稳健增长。年，公司实现营业收入.05亿元，同比增长10.36%，-年复合增速达21.16%；实现归母净利润18.95亿元，同比增长2.82%，-年复合增速达到23.48%。年上半年，公司业绩同比增速进一步提升，实现营收.50亿元，同比增长约20%；实现归母净利润9.26亿元，同比增长约5%（按上年同期调整后约为8%）。
ICT基础设施及服务业务占比逐步提升。ICT基础设施及服务业务主要包括公司自有的计算、存储、网络、安全等业务。不考虑合并抵消数据影响，毛利率相对较高的ICT基础设施及服务业务所占营收及毛利润比重逐年提升，同时毛利率较低的IT产品分销及供应链服务业务占比逐步下降，公司营收及毛利润结构更加合理。不考虑合并抵消数据，年，公司ICT基础设施及服务业务营收占总营收比重达到约60%，毛利润占总毛利的比重达到约82.7%；年上半年占比进一步提升，分别达到61%和83.2%。
毛利率方面，ICT基础设施及服务业务毛利率相对较高，但呈逐年下降趋势，年上半年达到约26.16%，我们认为，主要原因应为近年毛利率相对较低的服务器产品销售占比增加所致；IT产品分销与供应链服务业务毛利率较低，相对平稳，约为6.45%。由于毛利率相对较高的ICT基础设施及服务业务所占营收比重逐年提升，公司近5年综合毛利率整体相对稳定，自年开始略有下滑。期间费用率控制良好，均呈相对稳定并略有下降趋势，年上半年销售费用率出现反弹，主要因人员和市场费用同比增加所致。因部分年度政府补助等其他收益减少等因素综合影响，公司净利率自年后略有下降。
1.3“云-网-边-端-芯”全产业链布局，资产协同效应显著
紫光股份旗下主要子公司包括新华三、紫光数码、紫光软件、紫光西部数据及紫光云等，业务布局“云-网-边-端-芯”全产业链，内部协同效应显著。其中，新华三为核心子公司，拥有芯片、计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，同时也是HPE服务器、存储和技术服务的中国独家提供商；紫光数码为公司IT分销及ICT供应链业务主要提供者；紫光软件是公司云网板块重要组成部分，业务以传统系统集成为基础，逐步向高价值链软件开发、软件服务和平台运营等领域延伸；紫光西部数据及紫光云均是公司“芯云战略”重要组成部分，紫光西部数据主要经营存储产品，紫光云则可提供全栈云服务。
1.3.1新华三：打造领先的全方位数字化基础设施提供商
新华三为紫光股份核心子公司，主要业绩增长点。自年被紫光股份收购以来，新华三业绩保持稳步增长，同时也成为紫光股份业绩增长的主要源泉。不考虑内部合并抵消，年，新华三实现营收.99亿元，同比增长14.08%，-年复合增速达27.47%，占紫光股份营收比重达到61.63%；实现净利润27.70亿元，同比增长6.54%，-年复合增速达33.09%，占紫光股份净利润的比重达到85.41%，是公司业绩主要增长点。
自诞生之初先后于国内外全球领先的ICT厂商麾下“磨炼”，拥有近20载ICT行业积累，具有成为全球ICT龙头的潜质。新华三前身为年华为同3