（报告出品方/作者：华泰证券，余熠，闫慧辰）
1产品实力持续提升+ICT竞争格局重塑，公司份额有望提升
数字化领*企业，全栈式布局领先优势明显，网络设备市场龙头
紫光股份作为信息化全产业链服务提供商龙头。当前在5G、云计算驱动下的全球数字化浪潮中，公司深度布局“芯-云-网-边-端”产业链，从硬件、软件、网络芯片、解决方案、行业生态等各个层面为客户数字化转型提供强有力的一站式服务支撑。目前，紫光股份的核心业务基本覆盖IT服务的重要领域：硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案。技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。软硬件产品和服务都在紫光股份领先的顶层设计中得到有效整合，使信息化系统展现出最优化、完整一体的运行效果。
公司多项产品在国内市场份额位居Top2，1H21交换机、服务器等产品份额提升。公司拥有领先的数字化技术、新一代信息基础设施建设以及企业数字化转型所需的全系列关键软硬件产品，具备丰富的行业信息化建设和运营经验，拥有深厚的客户资源与众多的优秀合作伙伴。经过多年的深耕发展，公司多项产品在国内市场份额皆位居前列。根据IDC数据，1H21公司在中国以太网交换机市场份额为36.4%（较年提升2.4pct），保持市场第二；在中国企业网路由器市场份额为29.3%，保持市场第二；在中国企业级WLAN市场份额为28.0%，连续12年蝉联市场第一；在中国X86服务器市场份额为16.9%（较年提升2.0pct），升至市场第二；在中国Non-X86服务器市场份额为23.2%（较年提升11.1pct），跃升至市场第一名。
运营商市场有望加速突破，高端产品份额快速提升
ICT设备市场竞争格局重塑背景下，公司运营商业务有望迎来突破。以路由器产品为例，根据IDC数据，年国内路由器市场规模为37.6亿美元，其中运营商市场为30.4亿美元，占比约81%。国内运营商路由器市场竞争格局方面，年华为份额最高，为87.3%；同期新华三份额为1.4%，提升空间较为广阔。随着年以来行业竞争格局的变化重塑，我们认为公司有望凭借领先的技术实力、全栈式产品布局提升市场份额，运营商等市场有望加速突破。根据公司年半年报，1H21新华三紧抓运营商市场机遇，市场地位不断提升，1H21运营商业务实现营收28.94亿元，合同签约金额为32.95亿元；份额方面，根据IDC数据，1H21新华三路由器占国内运营商市场份额为4.6%，较年提升3.2pct，成为行业内主要供应商中份额提升最快厂商。
运营商市场高端产线份额提升明显，彰显公司产品实力持续提升。面向运营商核心网应用的高端路由器、高端交换机产品具备较高技术壁垒。目前华为凭借在技术的领先性占据了国内运营商高端路由器、交换机市场较高份额，根据我们的测算，年中国移动（HK）路由器与交换机集采中华为中标份额为41%，位居第一。随着公司产品技术实力的提升，运营商高端产品市场份额持续突破。根据我们的测算，年中国移动路由器与交换机集采已公示标包中，新华三份额为39%跃升至第一位，较19年集采的14%显著提升。此外值得注意的是，公司以30%的份额中标该集采标包六的BRAS设备，这也是公司在运营商BRAS设备集采中的首次中标，彰显公司产品实力持续提升。
国内服务器市场格局重塑，公司份额有望持续提升
华为拟聚焦软件赛道，国内服务器市场格局或迎重塑。受缺芯等因素影响，华为服务器业务承压，例如年6月中国电信发布中标人变更公告，华为退出此前中标的服务器标包（报价约1.6亿元）。根据IDC数据，2Q21华为服务器营收为5.9亿美元，同比下滑46%，单季度营收降至年以来新低；份额方面，2Q21华为在全球服务器市场份额为2.5%，同比下滑2.0pct；华为在国内服务器市场份额为7.5%，同比下滑9.2pct。年4月华为轮值董事长徐直*在第18届华为全球分析师大会上表示，华为将加大软件业务的投入力度，提升软件和服务在华为的收入占比。我们认为随着华为逐步聚焦软件赛道，国内服务器等市场竞争格局有望重塑，公司服务器板块在国内的市场份额有望提升。
2Q21新华三在国内服务器市场份额创新高，双品牌战略有望助力公司自研服务器营收快速提升。根据IDC数据，1H21国内服务器市场中，新华三（含自研品牌服务器及代销惠普的服务器）份额为17.1%（其中2Q21份额为17.5%，创历史新高），较年提升2.3pct，升至国内第二位。近年来，新华三服务器业务践行双品牌战略，即推动惠普服务器在国内销售的同时发展新华三自研品牌服务器。双品牌战略带来两大好处：1）在双品牌战略推动下，销售渠道复用，公司自研品牌服务器可借助惠普的销售渠道更快的向市场推广。2）在双品牌业务融合的过程中，惠普（HPQUS）在品牌管理、团队运营以及技术方面的先进经验将帮助新华三自研服务器更快的成长。
定量测算：公司网络设备、服务器等产品份额有望持续提升
公司交换机产品：根据IDC数据且结合我们测算，~年国内以太网交换机市场规模分别为.21/.62亿元，同比增速分别为3.80%/12.02%。IDC预计~年市场规模有望达.26/.03/.22亿元，同比增速分别为10.18%/10.13%/7.76%；~年公司（新华三）交换机业务收入分别为98.45/.04亿元，同比增速分别为10.93%/10.76%，对应公司市场份额分别为34.40%/34.01%。我们认为受益于高端产品突破带动公司市场空间拓展，未来公司交换机产品份额有望提升。我们预计~年公司交换机在国内市场份额有望达35.50%/36.75%/38.53%，对应业务收入分别为.40/.96/.54亿元，同比增速分别为15.00%/14.00%/13.00%。
公司路由器产品：根据IDC数据且结合我们测算，~年国内路由器市场规模分别为.59/.82亿元，同比增速分别为-1.22%/3.32%。IDC预计~年市场规模有望达.20/.18//.66亿元，同比增速分别为3.67%/6.03%/6.22%；~年公司（新华三）路由器业务收入分别为14.43/17.80亿元，同比增速分别为17.90%/24.70%，对应公司市场份额分别为5.83%/7.04%。我们认为公司自研的高端路由器芯片带动产品升级，有利于切入高端市场进而提高市场份额。我们预计~年公司路由器在国内市场份额有望达8.48%/9.84%/11.21%，对应业务收入分别为22.50/27.67/33.48亿元，同比增速分别为25.00%/23.00%/21.00%。
公司WLAN产品：根据IDC数据且结合我们测算，~年国内WLAN市场规模分别为.59/.37亿元，同比增速分别为-5.71%/13/01%。IDC预计~年市场规模有望达.12/.77/.82亿元，同比增速分别为10.38%/6.66%/7.32%；~年公司（新华三）WLAN业务收入分别为11.75/18.51亿元，同比增速分别为5.68%/4.25%，对应公司市场份额分别为7.50%/6.92%。我们认为公司研发的WLAN+IoT融合产品有望带来应用领域的拓展，满足高密度接入、移动生产、智能交通、智慧医疗等应用，市场将进一步扩大。我们预计~年公司WLAN在国内市场份额有望达6.90%/7.11%/7.23%，对应业务收入分别为20.26/22.40/24.41亿元，同比增速分别为10%/10%/9%。
公司服务器产品：根据IDC数据且结合我们测算，~年国内服务器市场规模分别为.60/.79亿元，同比增速分别为2.88%/22.24%。IDC预计~年市场规模有望达.90/.71/.46亿元，同比增速分别为11.58%/10.71%/13.69%；~年公司（新华三）服务器业务（自研品牌+代销合计）收入分别为.70/.26亿元，同比增速分别为40.35%/12.87%，对应市场份额分别为16.05%/14.82。基于国内服务器市场竞争格局重塑以及公司产品竞争力持续提升背景下，我们认为公司服务器板块收入增速有望超越行业增速。
我们预计~年公司（新华三）服务器产品（自研品牌+代销合计）在国内市场份额有望达16.61%/18.30%/19.32%，对应业务收入分别为.33/.00/.40亿元，同比增速分别为25.00%/22.00%/20.00%。自研品牌营收方面，根据我们的测算，~年公司自研部分收入分别为78.95/95.48亿元，在服务器业务营收中的占比分别为39.73%/42.57%。我们认为在品牌管理、团队运营以及技术方面的先进经验将助力公司自研服务器更快的成长，我们假设~年公司自研服务器营收占比有望提升至45.00%/48.00%/51.00%，对应公司自研产品营收分别为.15/.16/.31亿元。
公司存储器产品：根据IDC数据且结合我们测算，~年国内存储器市场规模分别为.09/.30亿元，同比增速分别为16.52%/14.00%。IDC预计~年市场规模有望达.62/.96/.66亿元，同比增速分别为12.00%/11.00%/10.00%；~年公司（新华三）存储器业务收入分别为32.75/40.94亿元，同比增速分别为29.49%/25.00%，对应公司市场份额分别为11.69%/12.82%。我们认为公司的存储产品在金融、*府等市场的进展较快，市场份额有望在未来稳步上升。我们预计~年公司WLAN在国内市场份额有望达13.74%/14.60%/15.40%，对应业务收入分别为49.13/57.97/67.24亿元，同比增速分别为20.00%/18.00%/16.00%。
2自研芯片：助力公司加速高端产品迭代+提升盈利能力
复盘思科自研芯片历程，实现产品差异化发展铸就竞争力
从全球来看，思科、Juniper、华为等头部厂商均实现网络设备芯片自主研发铸就核心竞争力。我们以思科为例，通过复盘思科自研芯片的历程及意义，我们认为相较于采用通用芯片，思科通过自研芯片以实现差异化竞争，其中的标志性事件是思科于年推出可编程芯片UADP，在交换机芯片层面引入创新，以提升产品竞争力；而思科后续通过自研UADP芯片的持续升级迭代，巩固其高端市场领先地位。
年推出自研可编程芯片UADP，主打差异化竞争战略。思科自早期Catalyst系列产品便开始应用自研芯片，但标志事件是年其首次推出自研可编程芯片，在自研交换机芯片领域引入了较大创新。年以来随着市场需求向OTT市场倾斜以及中国厂商、Arista等竞争对手的崛起，思科营收增速呈持续下滑趋势。基于摆脱同质化竞争、主打差异化竞争等考虑，在自研芯片领域，年1月思科发布Catalyst系列交换机，其中首次尝试使用可编程芯片，推出自主研发的UADP芯片。年9月思科发布的《Catalyst系列企业网交换机说明手册（第二版）》提到，相比于传统固定式芯片的转发流水线每一级都采用固定模式，UADP芯片在转发流水线中的几乎每一级都可由软件配置，使用户在未来出现新的协议/标准后可通过编程支持而无需升级硬件。
自研UADP芯片持续升级，强化竞争实力。随着交换机端口速率的不断提升，思科对自研UADP芯片进行持续升级以适配下游客户需求，巩固产品竞争实力。自年首次推出UADP芯片（1.0版本）后，思科在该系列芯片进行多次迭代升级，截至说明手册发布日已升级至3.0版本。制程方面，由最初1.0版的65nm提升至3.0版的16nm；集成晶体管数量方面，由1.0版的13亿个提升至3.0版的亿个；带宽方面，由1.0版的56Gbps提升至3.0版的1.6Tbps。
外延并购，拓展“芯”实力。根据我们的梳理，年以来思科陆续收购了MemoirSystems、LeabaSemiconductor、Luxtera、AcaciaCommunications、Exablaze等芯片领域的公司。其中，思科于年3月收购芯片设计商LeabaSemiconductor，该笔收购亦助力思科后续于年推出SiliconOne芯片产品。年12月，思科宣布计划以6.6亿美元的现金和股权收购半导体公司Luxtera，该公司使用硅光子学为webscale和企业数据中心、服务提供商细分市场以及其他客户构建集成的光学功能。Luxtera的技术、设计和制造创新可以提高芯片规模和性能，同时降低成本。思科计划在其基于意图的网络产品组合中整合Luxtera的技术，涵盖企业、数据中心和服务提供商市场。
自研芯片正式发布，降本增效+强化公司高端产品竞争力
自研芯片快速推进，年已正式发布，国内首推具备高级语言编程能力的处理器。新华三半导体于年5月在成都成立，致力于网络处理器的研发。根据公司年半年报，1H21公司正式发布了自主研发的高性能智能网络处理器——智擎芯片。该芯片已在公司内部多款产品上进行了测试，所有指标均达到设计要求。我们认为智擎芯片的推出为公司保持核心网络领先市场地位打下坚实的基础，也标志着公司成为国内业界第一家具备高级语言编程能力网络处理器的厂商。根据公司于年9月发布的投资者关系活动记录表（年8月27日~28日），此款芯片不仅应用于公司部分网络产品，亦将于年8月起开始接受外部客户订单，满足一些领域的客户需求。
自研芯片定位于高端路由器，有望于4Q2搭载于公司产品，有望加速公司高端路由器市场拓展。根据公司年半年报，智擎芯片拥有个处理核心，个硬件线程，共亿个晶体管；根据公司于年9月发布的投资者关系活动记录表（年8月27日~28日），智擎芯片主要应用于公司高端路由器。其具有的一个差异化亮点就是拥有多业务能力，集成了个专用处理器；同时处理器性能、以太网接口集成度以及能耗比等全面提升。这款芯片还可应用于安全产品、交换场景、无线控制器等相关领域。根据新华三